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莫尼塔:如何看待春季躁动的上涨时间和空间

2019-12-30 类别:策略 机构:莫尼塔 研究员:张颖锐

[摘要]

主题评论11月底以来,A股在经历了长达半年的震荡行情之后不断向上突破,上证综指、沪深300指数、创业板指分别收涨3.99%、4.14%、6.17%。那么如何看待此次春季躁动的上涨空间,历史情况中有何规律可循?从2006年以来历次春季躁动行情维持的时间与上涨幅度来看(图1),存在以下两方面特征:


其一,春季躁动的空间、时间与指数过去涨跌幅表现高度相关。


除2007年、2015年之外(事后来看这两年中A股至少在上半年都表现为趋势性牛市),其他年份中春季躁动维持的时长和上涨的幅度与过去1年的市场表现高度负相关,且相关关系好于指数相邻年份中年度涨跌幅的相关关系(图2、图3)。一方面,反映着市场在年度层面上存在较为明显的均值回归特性;另一方面,春季躁动的交易情绪更浓,比同时涵盖了估值和盈利的指数年度涨跌幅有更好的均值回归特性。


其二,春季躁动的上涨空间整体小幅下降,但2019年不同。


对比历次春季躁动情况来看,春季躁动维持的天数和上涨的空间有小幅缩小,具体体现为2012年之前春季躁动能维持的交易日为52天~84天,上涨幅度为10%~50%;2012年之后,数据分别降低为20天~62天,5%~35%*(图1)。这可能源于一方面大盘指数整体的波动下降,另一方面2012年之后宏观经济数据波动下降的同时,市场对经济数据预期的偏差幅度也有所收窄(图4)。但同时仍需看到,2019年是一次较为特殊的情况,春季躁动的涨幅创了2016年以来新高。除2018年全年的持续调整提升了指数估值修复的动力之外,一季度信贷集中投放并导致市场对宏观经济的预期出现阶段性积极也是一大推动因素。


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