中材国际：5月22日与沙特业主签署经营合同点评

2010-05-24 类别：公司研究 机构：国金证券 研究员：贺国文

[摘要]

事件中材国际于2010年5月22日发布公告：全资子公司成都院和沙特阿拉伯HailCementCompany签署了5000t/d熟料水泥生产线工程总承包合同。合同范围包括工程设计、设备供货、土建、安装、调试、考核、技术服务并最终通过达标达产考核，由成都院将良好运行的工厂交付业主整体接管。合同金额为1.44亿美元加4000万欧元。

评论事件本身对公司构成利好：今年1季度，我们预计公司签署经营合同40多亿元，其中国内、国外大约各占一半；前四个月共签署合同60多亿元，以及50亿元左右的意向性协议；预计公司全年新签合同达到240亿元，其中国内100亿元，国外140亿元；此次签署1.44亿美元加4000万欧元的国外合同，是海外水泥市场、尤其是公司有独特优势区域中东市场快速增长的有力证据；公司未来三年业务量无虞。

我们维持对于中材国际的推荐：在5月19日完成的《订单决定业绩，业务衍生提升估值》中，我们对中材国际进行了深入分析，现在我们仍然坚持对中材国际的看好，理由如下：

售后服务业务、尤其是备品备件服务业务或将快速发展：公司目前已经建成的国外总承包线有60条左右，且集中分布于非洲、中东、东南亚等地区，公司已经具备重点铺开售后有偿服务业务的外部条件；服务业务有一定的抗周期性，也有着高于总承包业务的毛利率，我们预计公司的服务业务将成为下一阶段新的收入和利润增长点。

节能环保技术和设备的产业化面临契机：中材国际凭借多年在设计、研发方面的优势对利用水泥生产线进行垃圾焚烧、污泥处理的技术进行了研究，并取得了初步的效果，在目前中国经济十分着重节能环保与循环经济的背景下，我们对公司在垃圾焚烧、污泥处理技术产业化方面的进展拭目以待。

毛利率还有提升空间：公司的吨熟料合同价稳步上升；装备制造产能扩大，自给率提高；业务平台一体化的推进带来成本上的节约。多种因素将促使公司业务毛利率稳步上升。

以订单为基础的外延式增长还在稳定推进：从新签海外订单、结转海外订单、海外结转订单/收入比的指标上看，公司近年来的竞争力持续上升；海外业务仍是未来订单增长的主要部分。

人民币升值是公司投资逻辑中的一个风险因素，我们假设2010-2012年人民币每年升值2%，对毛利率的影响分别为-0.34%、-0.34%、-0.33%。

投资建议公司2010-2012年实现归属于母公司的净利润9.95亿元、12.85亿元、15.97亿元，增速分别为33.78％、29.14％、24.25％，按照目前最新股本对应每股收益1.311元、1.693元、2.103元。

订单决定业绩，从目前公司的收入订单比来看，未来3年业绩成长的确定性比较强，而随着公司总承包业务衍生的售后服务业务的规模化开展，以及中长期公司的节能环保技术和设备的大规模产业化，公司估值水平有望提高，我们建议投资者买入中材国际。