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民生银行:次级债后续发行空间较大

2010-05-30 类别:公司研究 机构:湘财证券 研究员:杨森 朱毅

[摘要]

事件:


民生银行5月27日公告,公司接到中国人民银行准予行政许可决定书,同意公司在全国银行间债券市场公开发行不超过58亿元人民币的次级债券。


投资要点与关注:


次级债后续发行空间大:


公司在09年成功完成了H股的发行,融资250亿元,H股发行后公司的资本充足率达到了11.1%,但由于但是50亿元次级债的偿还,使得公司资本充足率下降至了10.70%。截至09年末,公司资本充足率10.83%,核心资本充足率8.93%,均高于银监会的建议监管水平。不过公司目前的资本充足率还不足以支撑未来3年符合22%左右的信贷增速,公司的快速扩展需要更好的资本金的支持。


如果按照09年年末9938亿元的风险加权资产进行静态测算的话,本次发行58亿次级债对资本充足的提升在0.6%左右。我们预计动态来看,10年底公司的资本充足率有望由10.1%提升至10.57%左右。


公司目前次级债和混合资本债占核心资本的比重远小于25%的红线,未来次级债补充空间较大。


地产贷款占比适中,地方政府融资平台贷款较少:


公司09年末地产相关贷款占比23%左右,处于行业平均水平。公司09年地方政府融资平台贷款较少,风险可控。


维持对公司的“增持”评级:


我们认为目前管理层对地产的调控可望短期企稳,银行业6月份也将获得阶段的反弹。不过后续市场对银行资产质量的担忧仍将持续。


我们预计公司10/11/12年的每股盈利分别为0.63、0.79和0.93元,每股净资产为4.56、5.28和6.13元。5月28日现价为6.68元,对应3年PE分别为10.66X/8.44X和7.15X,对应3年PB分别为1.99X,1.71X和1.48X。


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