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祁连山:类新疆逻辑下的甘肃区域龙头

2010-06-17 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:贺国文

[摘要]

投资逻辑对水泥股的观点是我们目前推荐祁连山的重要理由之一:如我们中期策略所述,水泥行业目前整体估值处于比较安全的位置,且接下来有三条值得重点关注的主线使投资水泥股获得相对收益的概率在不断加大:其一,三季度前全部完成今年的落后产能淘汰任务,可能导致局部区域由于集中淘汰而使水泥价格在短期内超预期上涨;其二,三季度将公布对于明后两年的保障性建设计划或将进一步改变对于房地产投资增速快速下降的预期;其三,如果房价真的如期出现较大幅度下跌,则房地产成交量可能出现回升,从而导致房地产新开工的预期发生变化。


我们认为甘青水泥市场与新疆极为相似:二者都有着旺盛而持久的水泥需求,且甘青是离新疆近的区域,尤其收购宏达建材后将直接受益新疆区域的中长期发展;都有强有力的龙头水泥企业及股东支持;从市场占有率和发展态势上,祁连山有着比新疆水泥企业更大的整合空间。


从甘青区域目前能量化的供求指标来看:甘青区域与其他西北地区一样,2008年以来新增产能量较大,但结合淘汰和合理的需求假设(未来三年需求假设15%、15%、10%),我们认为到2012年供需情况仍能维持比较高的景气,即使期间可能由于局部区域在局部时间段出现过剩(今年以来甘肃大部分区域水泥价格持续走高印证了这个观点)。


祁连山对甘青水泥市场整合方兴未艾:截至09年底,甘肃全省水泥生产能力2100万吨,规模以上水泥企业123家,平均每家的年生产能力不到20万吨,祁连山背靠着中材集团,获得资金和战略的双重支持,在区域市场整合方面有着得天独厚的优势,5月底公司收购了位于河西的宏达建材的60%的股份,后续持续的区域市场整合值得期待。


投资建议根据我们以上的几点逻辑,尤其甘青水泥市场发展趋势和市场结构与新疆类似的特点,我们认为目前祁连山估值按照2010年仅11倍PE,而天山和青松的估值水平为18倍和25倍,且祁连山所在区域未来整合潜力更大,我们认为祁连山存在明显低估,建议投资者买入祁连山。


估值我们预测2010-2012年公司EPS分别为1.205元、1.639元、2.126元,给予2010年15倍的PE估值,即18.08元的目标价位。


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