冀东水泥：定增助推公司大发展升级

2010-06-22 类别：公司研究 机构：国金证券 研究员：贺国文

[摘要]

事件冀东水泥于2010年6月22日发布公告，公司董事会于6月21日审议通过了向菱石投资非公开发行股票的议案，冀东水泥拟向后者非公开发行134,752,300股股票，发行价格为定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%，即14.21元/股，预计募集资金1,914,830,183元，将全部用于补充公司流动资金。

评论该事件短期可以改善公司负债结构：目前公司资产负债率达到67.95%，高出水泥制造板块总体负债率（46.19%）20个百分点以上，公司所募资金将全部用于补充流动资金，届时公司资产负债率降至63%，负债结构将得到明显改善。

从长期来看，我们认为冀东水泥引进战略投资人将助推公司的未来大发展升级：公司此次发行对象为菱石投资，而菱石投资是DirectManageInvestmentsLimited的全资子公司，NewHorizonCapitalIII,L.P.持有上述公司的42.7％的股权。战略投资人特别是国际战略投资人所具备的市场视野、产业运作经验和战略资源可以帮助冀东更快地成长，我们认为此次定增将是冀东未来大发展的重要加速器。

从景气情况来看，冀东的主要区域京津唐区域仍值得期待：冀东经过过去两年的布局，已经从三北开始向全国展开，从冀东水泥所涉及的区域景气来看，西北、西南的景气面临从高位下降的趋势，但其主导区域京津唐区域景气持续走好，尤其河北省今年公布的落后产能淘汰计划1500万吨，将成为缓解市场压力的重要变量，而从需求角度来看，天津的基础设施建设仍将持续进行，而根据我们今天调研北京市场的情况，该区域的保障性住房建设完全有可能扭转商品房新开工预期较差的情况，这仍是一个值得看好的区域，因此，我们整体判断冀东水泥今年的吨毛利将基本与去年持平，但产销量增速60%以上的增长将保证其业绩的高增长。

投资建议：我们维持对公司未来三年年经营状况的预测，公司2010-2012年EPS分别为1.250、1.891、2.558元，如果按照此次增发后摊薄后股本简单测算（不考虑财务费用变化），则对应的EPS分别为1.125、1.702、2.302元，根据我们近期水泥行业的观点以及冀东此次定增的战略意义，我们继续给予冀东的买入投资评级。