公用事业：黎明前的寂静

2010-06-21 类别：行业研究 机构：湘财证券 研究员：叶青 朱毅

[摘要]

宏观环境对下半年保险公司利润的影响不容乐观债券收益率对准备金提转差反向影响较大：新政下评估利率假设不再像旧准则下一成不变，从而资本市场的环境变化将影响保险公司计算准备金的评估利率，而评估利率造成保险公司准备金的变化是要计入当期损益的，因此对险企的利润产生了重要影响。

加息预期对利差的正面影响不如市场想象大:强烈的加息预期或可通过提升债券收益收益率减少准备金从而对当期利润产生重大的的正面影响。但即使强烈的加息预期对投资收益部分的正面影响也不如市场想象大，理由至少包括如下三点:受益资产占比小,利差分期体现在投资收益中,综合收益有所减少。

判断下半年债券收益率冲高回落，对保险行业利润不利：根据我们债券研究的观点，1，CPI3季度后高点回落；2，信贷收缩，银行对债市需求加大；3，GDP前高后低是定局;4，股市下半年继续震荡格局概率较大，避险情绪或支撑债市行情；5，若7月份之前没有动作，则加息预期就会减弱。从而我们认为下半年债券收益率冲高回落概率较大。三年移动平均国债收益率的下滑或使准备金提转差增加，债市震荡行情对债券投资部分利差获得也不乐观。

下半年震荡行情考验险资股权投资能力：险企股权投资的最大特点是高杠杆性，而下半年震荡行情将对险资股权收益的获得构成严峻考验。

保险主业稳定增长，但业务利润有所回落银保期交支撑今年寿险保费稳定增长：伴随着人均GDP的不断增长和城镇化进程的逐渐深入，寿险保费的稳步增长是可以预见的。上海递延税年金的开闸虽然指日可待，但全国范围的实施尚需时日，今年人身险保费的稳步增长依赖于险企银保期交方式的推进。

业务利润有所回落：银保期交是折中个险期交和银保趸缴的模式，利润率方面，介于个险期交和银保趸缴之间，可行性上因为并不减少银行的利益，实际中也容易执行。

维持2010年下半年保险行业“增持”评级