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大同煤业: 燕子山矿业绩对于价格和成本敏感度较高

2010-06-30 类别:公司研究 机构:渤海证券 研究员:马静如 任宪功

[摘要]

投资要点:


公司6月30日公告,对近期媒体关于公司收购燕子山矿的相关报道进行澄清;澄清公告的背景:公司6月22日公告拟以21.86亿元收购同煤集团拥有的燕子山矿;2010年6月25日《北京商报》刊登了《大同煤业疑被母公司“掏空”》的报道,报道称,大同煤业以远高于市场的价格买入母公司矿山,公司每年还要继续支付高昂的租金,投资者普遍质疑,大同煤业母公司究竟是在给上市公司输血还是抽血;澄清公告的主要内容:


煤价大幅下降、吨煤成本上升导致的毛利率下降是燕子山矿及洗煤厂2009年1-11月净利润下降的主要原因,另外销量的下降也导致利润减少。


09年1-11月营业收入折算成全年下降21.15%,其中外销商品煤数量下降21万吨(降幅为6.48%),导致营业收入减少12,538万元;平均销售单价下降94.94元/吨(降幅为15.87%),导致营业收入减少28,789万元。价格下降的主要原因是同煤集团在2009年初率先与采购商签订年度长期合同,尽管09年动力煤市场价先抑后扬,同煤集团部分动力煤仍按照年初制定的合同价格成交,未能分享到价格上涨的收益,燕子山矿作为同煤集团的下属分公司,同样受到影响。此外,增值税率13%调增17%,在含税价确定的情况下,不含税的煤价下降。


09年1-11月营业成本折算成全年增加5.26%,主要原因是钢材、柴油等原材料价格的上涨,以及人均工资的增加;公司对报道中提及的“单位开采收购价”的计算方法等方面问题也进行了指正和澄清。


我们认为燕子山矿业绩对于价格和成本,尤其是价格的变动敏感性较高。根据公告中的数据,以燕子山矿08年利润表静态分析,当平均销售单价下降1%,对应的净利润下降4.47%,当平均销售单价下降15.87%时,对应的净利润下降70.94%;当营业成本增加1%,对应的净利润下降2.10%,当营业成本增加5.26%时,对应的净利润下降11.06%。与之对比,以大同煤业08年利润表静态分析,当平均销售单价下降1%,对应的净利润下降2.32%;当营业成本增加1%,对应的净利润下降0.83%。


由于燕子山矿的业绩对于价格和成本较高的敏感性,如果此次资产收购完成,将一定程度增加大同煤业的业绩对于价格和成本的敏感性。


仍建议投资者关注公司未来几年较为明确的资产注入预期。


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