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中国银行:资本急需补充 财务影响中性

2010-07-05 类别:公司研究 机构:宏源证券 研究员:张继袖

[摘要]

点评大规模扩张之后急需补充资本。2009年。中国银行大规模放贷,资本充足率快速下降。到2010年一季报时,公司的资本充足率为11.09%,核心资本充足率为9.11%。6月份,中行发行可转债完毕,募集资金净额397.76亿元,转股价格3.88元/股,由于市场持续下跌,转股成为一件麻烦的事情,公司急需补充核心资本。


计划募集资金总额不超过600亿元。以7月2日的总股本2538.39亿股为基数测算,共计可配股份数量不超过279.22亿股,其中:A股可配股份数量不超过195.60亿股,H股可配股份数量不超过83.62亿股。根据6月2日公司发行A股可转债的条款,A股可转债自2010年12月2日或之后将可以开始转换为新的A股,因此,A股配股股份可能会因为A股可转债转换为A股而增加。


本次配股融资总额不超过人民币600亿元。


预计配股价格2.36元,10配1股。在10配1.1、计划融资600亿元的情况下,配股价与10年一季报的每股净资产接近,预计将低于10年中报的每股净资产。在10配1,融资600亿的情况下,配股价2.36元人民币,较A股价格折让70%,比较符合配股价格折让的惯例。所以,我们预计,中行可能采用10配1、配股价格2.36元、融资600亿元的方案。


财务影响中性。我们以2.36元配股价计算,假设2010年底前能完成配股,配股后每股净资产2.38元,与原盈利预测一致;配股后每股收益0.39元。好于原预测的0.37元。摊薄前ROE为17.85%,配股后下降1.61个百分点。


投资建议。规模的快速扩张必然要求补充资本,从再融资进程看,只剩下三大行的融资问题没有解决,而中行在400亿元可转债发行完毕之后,再次提出配股议案,超出市场预期。我们认为,主要是转股难度增加使得核心资本补充超出公司管理层预期。尽管中行的估值已经跌至历史底部,对于成长性不足的大型银行,我们给予中性评级。


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