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金融:寻找政策微调下的业绩弹性

2009-11-02 类别:行业研究 机构:天相投顾 研究员:石磊

[摘要]

投资要点:


2009年前三季度,上市银行营业收入8324.83亿元,同比下降2.25%,净利息收入6492.39亿元,同比下降7.42%,手续费和佣金收入1384.56亿元,同比上升14.89%。业务及管理费支出2653.29亿元,同比上升5.38%。拨备前利润为5046.44亿元,同比下降6.28%,但由于拨备支出同比大幅度下降38.96%,为647.38亿元,因此税前利润达到4416.14亿元,同比上升1.88%,归属母公司净利润3385.98亿元,同比上升2.15%。


三季度当季银行股大部分息差回升,其中股份制银行回升最为明显。不良贷款率大部分下降,其中国有行下降幅度最明显。拨备覆盖率大部分上升,其中招商、浦发、兴业、北京银行都已经超过200%。部分银行资本充足率下降,需要再融资。


股份制银行的中长期贷款占比上升,吸储能力也提高,同时招行和深发展的个贷占比较高。


未来银行业贷款增速会受到限制,而在不加息的情况下,息差回升的进度也较为缓慢。银行股对货币政策比较敏感,而当前政策处于调整期,银行股虽然估值低,但仍可能会受到政策调整力度超预期的不利影响,因此建议投资者在当前政策环境下应把握股价受政策冲击回调时的投资机会。重点关注估值有优势,同时还存在股价催化因素的股份制银行。


重点关注深发展和兴业银行。前者关注平安入股后带来资本充足率提升和业务扩张的机会,而且其个贷业务发展势头也较好。后者虽然目前资本充足率达标,但业务持续扩张也需要补充资本,因此主要关注其减值准备减少带来业绩释放的投资机会。另外,其他股份制银行,如浦发、招行等,也包括城商行,虽然目前看股价催化因素不多,但如果估值回调明显,也可以把握其投资机会。


1.1前三季度净利润实现正增长2009年前三季度,上市银行营业收入8324.83亿元,同比下降2.25%,净利息收入6492.39亿元,同比下降7.42%,手续费和佣金收入1384.56亿元,同比上升14.89%。


从成本角度看,业务及管理费支出2653.29亿元,同比上升5.38%。由于收入同比下降,业务及管理费支出上升,上市银行前三季度拨备前利润为5046.44亿元,同比下降6.28%,但由于拨备支出同比大幅度下降38.96%,为647.38亿元,因此税前利润达到4416.14亿元,同比上升1.88%,归属母公司净利润3385.98亿元,同比上升2.15%。从单季度看,第一、二、三季度净利润分别同比增长-8.47%、2.58%和14%。


从结构性特点看,前三季度城商行收入增长最快(营业收入和净利息收入均为正增长),但业务支出增长也最快,因此导致其拨备前利润同比下降,但降幅最小。前三季度国有行拨备支出降幅最大,净利润为正增长,而股份制和城商行虽然拨备也有不同程度下降,但是净利润依然同比下降。实际上,正是国有银行前三季度净利润的正增长带动了整个上市银行净利润的正增长。


我们再看第三季度业绩,第三季度国有银行净利息收入下降,但营业收入增速最快,主要得益于其他业务净收入增长最快,另外第三季度国有银行拨备支出同比下降也最快。


表1:前三季度上市银行营业收入单位:百万2008前三季度2009前三季度同比增长%2008第三季度2009第三季度同比增长%国有行665,299650,329-2.25218,388226,4463.69股份制172,628168,110-2.6258,39559,2521.47城商行13,71314,0442.424,9234,862-1.23全部上市银行851,640832,483-2.25281,706290,5603.14数据来源:上市公司季报,天相投顾整理。国有行指工行、中行、建行和交行,下同。


表2:前三季度上市银行净利息收入单位:百万2008前三季度2009前三季度同比增长%2008第三季度2009第三季度同比增长%国有行537,326496,507-7.60180,012173,599-3.56股份制151,677140,063-7.6651,52751,7630.46城商行12,27212,6693.234,3224,5685.71全部上市银行701,274649,239-7.42235,861229,930-2.51

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