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凌钢股份:矿石资源优势确保公司业绩

2010-08-10 类别:公司研究 机构:湘财证券 研究员:王攀 刘金钵

[摘要]

业绩同比扭亏:


公司2010年半年报显示,实现营业收入55.08亿元,同比增加24.49%;实现归属于母公司股东净利润2.74亿元,EPS为0.34元/股,顺利实现扭亏为盈。


长材仍是主要盈利来源长材仍然是公司的主要钢材品种,也是公司最重要的盈利来源,其次是中宽热带,报告期公司棒材材收入占比73.7%,占据绝对优势。公司具备150万吨棒材、100万吨热轧钢材、60万吨型钢、30万吨和15万吨的中宽冷带生产能力。


就盈利水平来看,上半年棒材和热轧宽带盈利水平较好,棒材毛利率15.07%,继续保持年初以来的小幅增长水平,较去年同期增加6.9pp;中宽热带毛利率11.21%,盈利水平较之年初有了很大改观,较去年同期增加11.14pp,基本恢复到危机前水平;而焊接钢管盈利却出现了较大幅度的下降,中期毛利率-3.82%,同比下降了3.62pp。我们认为上半年业绩的转好主要依赖于两点:一是钢价的同比回升,另一点是公司自有资源和当地丰富资源带来的低成本优势。未来公司将进一步优化产品结构,提高品种钢的占比,上半年实现品种钢产量74.9万吨,全年有望达150万吨,特别是向京沪高铁等国家重点工程供应高强度抗震钢筋,占到此类产品的40%。由于二季度钢价出现回调且基本趋于稳定,目前来看将呈现震荡缓慢回升的态势,但是我们认为均价将很难恢复到上半年,特别是一季度水平,因此下半年盈利水平将有小幅下降。


自有矿石和区位资源优势催生公司成本优势。


很明显,2010年铁矿石成为制约钢企盈利的重要因素之一,但是公司自有矿山和所处地区的低价矿石无疑为降低公司成本、提高盈利带来独特优势。公司保国铁矿铁蛋山、黑山采区目前合计在产的铁矿石产能180万吨每年,边沟山采区产能70万吨预计2011年投产。公司上半年铁精粉50万吨,全年预计达100万吨左右,另外所需的少部分集团供给,大部分外购,但是公司所在的朝阳地区是国内主要的铁矿石产区,储量10亿吨,年产1400万吨,供过于求,因此具备比其他地区市场较低的采购价格,公司上半年向集团采购铁矿石所遵循的市场价格899.22为元/吨,较同期迁安地区66%精粉不含税价格968元/吨便宜68元/吨。另外子公司保国铁矿中期盈利9320万元,根据公司大股东资产注入时的承诺,2010年保国铁矿盈利将不低于1.51亿元,否则将由大股东予以补偿,从目前盈利和铁矿石价格走势来看,保国铁矿基本能够完成这个盈利水平。


但是值得注意的是公司铁精粉品位虽然较高,但是毛利率却只有28.28%,远低于金岭矿业同期57.07%的毛利水平,我们认为这与当地铁矿石价格相对较低和此部分精粉专供公司相关,但是这种精粉利润的缺失却能在公司钢材产品中获得补偿,这也是公司长材产品毛利率高于同类公司产品的原因。


目标价格9.75,维持“增持”评级。


我们预计公司10、11年EPS为0.58、0.65,对应目前市盈率分别为13X和12X,按照11年EPS0.65计算,由于具备一定的铁精粉且未来产能将进一步扩大,理应享受比普通钢铁股高的估值,按照11年15倍市盈率计算,6-12月目标价格应为9.75,维持“增持”评级。


风险因素:铁矿石价格波动,板块估值回升超预期。


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