中航电测：敏感元器件行业的领先企业

2010-08-12 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：侯利 胡又文

[摘要]

报告关键点：

&行业领先地位稳固，主要产品稳定增长&募投项目扩大公司产能，提升核心竞争力&建议询价区间为22.05－25.2元，对应的2010年动态PE约为35－40倍报告摘要：

公司概况。公司是国内领先的敏感元器件及传感器制造商，主要产品是电阻应变计、应变式传感器、板式传感器及汽车综合性能检测设备等应变电测产品。

公司主要产品稳定增长。预计电阻应变计和应变式传感器的年均增长率在15%左右。汽车综合性能检测设备的年均增长率将超过20%。板式传感器的增速则将超过40%。数字式传感器作为公司未来增长的主要看点，每年的增速将超过70%。

行业领先地位稳固，产品优势明显。公司的电阻应变计和应变式传感器的市场占有率均排名国内第一。公司产品种类齐全，能够充分保证下游客户对各品种规格产品的个性化需要。此外，相比国外竞争对手，公司产品的性价比优势明显。与国际主流的应变式传感器供应商相比，后者的产品售价高出公司同类产品约40%－100%。

募投项目扩大公司产能，提升核心竞争力。公司IPO募集资金主要用于应变计和传感器技术改造建设项目、板式传感器与汽车综合性能检测设备改造建设项目、数字传感器建设项目和研发中心建设项目。募投项目成功实施后，一方面扩大公司生产规模，以缓解目前产品供不应求的态势；另一方面也对公司的长期发展和提高核心竞争力具有重要的作用和意义，有利于公司继续保持在同行业中的领先地位，巩固和扩大市场份额。

盈利预测与定价分析。预计公司2010、2011年营业收入增长率分别为43%和36%，净利润增长率分别为30.4%和39.2%，对应2010、2011年EPS分别为0.63和0.88元。

给予公司2010年3540倍的PE，公司合理的询价区间为（22.05，25.2）元，对应2009年4653倍PE。上市目标价40.95-47.25元，对应2010年PE为6575倍。

主要风险点。我们认为公司的风险主要是实际控制人风险，主要原材料价格波动引致的风险、汇率变动带来的竞争力下降风险和核心技术人员流失的风险。