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招商银行:成本率大幅下降推动NIM反弹

2010-08-18 类别:公司研究 机构:宏源证券 研究员:张继袖

[摘要]

事件:


招商银行发布2010年中报,上半年公司实现营业收入329.34亿元,同比增长33.48%,实现利润总额170.30亿元,同比增长67.32%,归属于上市公司股东的净利润132.03亿元,同比增长59.80%,基本每股收益0.65元,年化ROE24.27%,同比上升4.08个百分点。二季度实现净利润72.25亿元,环比增长20.86%,同比增长81.9%。


点评:


公司中报净利润同比增长59.80%,主要驱动因素是成本收入比下降、生息资产规模扩张和NIM反弹。生息资产同比增长16.1%,比年初增长10.4%,拉动净利润增长22.06个百分点;NIM(未年化)同比提升16个BP拉动净利润增长17.03个百分点;费用比下降7.33个百分点拉动净利润增长23.61个百分点。手续费净收入增速32.3%拉动净利润增长6.60个百分点。而所得税率提高3.65个百分点成为拖累净利润增速的主要因素。


二季度净利润环比增长20.86%主要驱动因素是拨备支出减少46.2%拉动净利润增长9.33个百分点、NIM(未年化)环比提升3个BP拉动净利润增长5.22个百分点、生息资产规模和手续费增长也是净利润增长的积极因素,分别拉动4.85和3.94个百分点;二季度净利润同比增长81.94%主要是由于NIM反弹、费用比下降和生息资产规模扩张。


不良“双降”,拨备充足。截至6月30日,贷垫款总额1.33万亿元,比年初增加1449亿元,增幅12.22%;不良贷款88.50亿元,比年初减少8.82亿元,不良率0.67%,比年初下降0.15个百分点,拨备覆盖率297.59%,比年初提高50.93个百分点。截至6月30日,客户存款总额1.75万亿元,比年初增加1442.54亿元,增幅8.97%,活期存款占比56.2%,提高1.48个百分点。


NIM如期反弹。招行NIM在二季度依然处于反弹过程中,二季度单季度年化NIM为2.55%,主要是付息负债成本率大幅下降,如发行债券成本率下降56个BP,存款成本下降29个BP,而贷款、存放央行和债券投资收益率也出现小幅下降。


投资建议。我们上调公司2010年业绩预测,净利润增速34.8%,净利润245.86亿元,EPS1.14元;2011年净利润增速29.1%,达到317.50亿元,EPS为1.47元,对应2010年12.18X/PE和2.21X/PB,增持评级。


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