工商银行：转型已悄然开始

2010-08-26 类别：公司研究 机构：宏源证券 研究员：张继袖

[摘要]

投资要点：

房地产和融资平台贷款不是问题净息差仍有提升空间转型已悄然开始报告摘要：

房地产有进有退。工行进行了房地产贷款的区域差别化管理，逐步退出房价上涨过快的一线城市，而对二三线城市房地产贷款增速高于全行。同时房地产贷款质量良好，2010年中报时不良率为1.12%，比去年底下降0.38%。

融资平台贷款不是问题。融资平台贷款存在多年，只是去年超常规的信贷投放引发监管层和市场担心。工行对融资平台贷款依然投放，主要是对在建和续建项目，有利于保证经济稳定。

净息差仍有上升空间，主要是付息成本率下半年仍会下降。工行的存款重定价还有9%要在下半年完成，4300亿元的重组债券收益率提升也会在下半年体现出来。市场流动性偏紧对于工行这样的大行是有利的。

银行转型已悄然开始。工行对于未来的发展有清晰的规划：非息收入占比提升、形成横向和纵向的盈利格局、境外盈利占比提升。

资产质量良好，未来3年无需再融资。工行资产质量良好，组合拨备占比继续提高；转债具有投资价值，配股完成后业绩增长和股东回报可期。