中国银行：外币业务拖累净息差反弹

2010-08-26 类别：公司研究 机构：宏源证券 研究员：张继袖

[摘要]

事件：

中国银行发布2010年中报，上半年公司实现营业收入1330.10亿元，同比增长23.32%，实现利润总额702.87亿元，同比增长25.39%，实现归属于母公司所有者的净利润520.22亿元，同比增长26.87%。总资产净回报率（ROA）1.18%、股本净回报率(不含少数股东权益，ROE）19.79%，同比分别提高0.04和2.40个百分点。不良贷款余额645.91亿元，比上年末减少101.27亿元，不良贷款率1.20%，比上年末下降0.32个百分点。不良贷款拨备覆盖率188.44%，比上年末大幅提高37.27个百分点。二季度实现净利润270.29亿元，环比下降1.16%，同比增长12.87%。

点评：

公司中报净利润同比增长25.77%，主要驱动因素是生息资产规模扩张和手续费净收入增长。生息资产同比增长18.17%，比年初增长10.85%，拉动净利润增长18.47个百分点；手续费净收入同比增长23.31%拉动净利润增长5.97个百分点。净息差（年化）同比上升1个BP，对净利润产生微弱正向贡献。

二季度净利润环比下降1.16%主要是手续费净收入环比减少19.20%和费用收入比环比上升2.83个百分点至32.72%，二季度单季度净息差年化后环比提高2个BP拉动净利润增长1.04个百分点、生息资产规模比一季度末增长5.13%拉动净利润增长4.17个百分点。二季度净利润同比增长12.87%主要是由于生息资产规模扩张、手续费增长和净息差反弹。

不良“双降”，拨备充足。截至6月30日，贷垫款总额5.39万亿元，比年初增长9.81%；不良贷款645.91亿元，较上年末减少101.27亿，不良率1.20%，比年初下降0.32个百分点，拨备覆盖率188.44%，比年初提高37.27个百分点。截至6月30日，客户存款总额7.26万亿元，比年初增长8.63%，活期存款占比45.95%，比上年末下降1.05个百分点。

年化NIM环比仅反弹2个BP。中行二季度单季度年化NIM为2.05%，主要外币业务拖累。

投资建议。我们维持建行10年和11年业绩预测，2010年归属于母公司股东的净利润增速19.5%，达到1020亿元，每股收益0.33元，2011年归属于母公司股东的净利润增速20%，达到1224亿元，每股收益0.40元。

公司目前股价对应2010年10.19X/PE和1.46X/PB，中性评级。