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浦发银行:净息差反弹超预期

2010-08-29 类别:公司研究 机构:宏源证券 研究员:张继袖

[摘要]

宏源公司类模板投资要点:


净息差反弹超预期再融资打开规模瓶颈,看好移动入股增持评级事件:


浦发银行发布2010年中报,公司2010年上半年度实现营业收入227.51亿元,同比增加60.74亿元,增幅36.42%;税前利润118.29亿元,同比增加28.45亿元,增幅31.66%;实现归属于母公司股东的净利润90.81亿元,比上年同期增加23亿元,增长33.92%,基本每股收益0.79元。二季度实现净利润49.78亿元,环比增长21.27%,同比增长30.28%。


2010年上半年,公司平均资产利润率(ROA)为0.53%,比上年同期上升了0.07个百分点;由于公司09年9月通过定向方式适时补充了资本,净资产收益率有所摊薄,2010年上半年,加权平均净资产收益率(ROE)为12.51%,比上年同期下降了2.59个百分点。


点评:


公司中报净利润同比增长33.93%,主要驱动因素是净息差反弹和生息资产规模扩张。公司上半年年化净息差2.45%,同比反弹34个BP,贡献净利润增长20.28个百分点;生息资产同比增长9.88%,比年初增长6.21%,拉动净利润增长18.03个百分点;拨备支出同比减少21%手续费净收入同比增长71%对净利润也有积极贡献;费用收入比同比提高8.91个百分点拖累净利润增长22.43个百分点。


二季度净利润环比增长21.27%,各项因素均起到积极作用,净息差反弹和生息资产规模扩张作用最大,二者合计贡献10.19个百分点。二季度净利润同比增长30.28%主要是净息差贡献了24.44个百分点,费用比提高和拨备支出增加拖累净利润增长22.39个百分点。


不良“双降”,拨备覆盖率提高,资本充足。截至6月末,公司总资产17812.61亿元,比年初增加1585.43亿元,增幅9.77%;各项存款14446.93亿元,比年初增加1493.51亿元,增幅11.53%;各项贷款10506.10亿元,比年初增加1217.55亿元,增幅13.11%,期末人民币和外币存贷比分别为73.06%和65.15%。截至6月30日,公司不良贷款余额64.65亿元,比年初减少9.95亿元,不良率0.62%,比年初下降0.18个百分点,拨备覆盖率302.26%,比09年末提升了56.33个百分点。


净息差反弹略超预期。在上市银行整体中报净息差反弹并不乐观的情况下,浦发银行上半年年化NIM2.45%,同比反弹34个BP,二季度单季度年化NIM为2.53%,环比反弹11个BP,略超我们预期,主要是付息负债成本率全面下降,而生息资产收益率同比仍下降72个BP。我们预计公司依靠负债方的净息差反弹幅度基本到此,下半年主要依靠行业定价能力提高来改善净息差。


投资建议。我们维持浦发银行10年和11年的业绩预测,2010年归属于母公司股东的净利润增速26.6%,达到167.35亿元,每股收益1.22元,2011年归属于母公司股东的净利润增速25%,达到209.16亿元,每股收益1.53元。公司目前股价对应2010年11.43X/PE和1.53X/PB,增持评级。


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