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农业银行:NIM强势反弹 资产质量改善

2010-08-29 类别:公司研究 机构:宏源证券 研究员:张继袖

[摘要]

宏源公司类模板投资要点:


净息差强势反弹资产质量大为改善维持盈利预测和评级事件:


农业银行发布2010年中报,公司2010年上半年度实现营业收入1356.80亿元,增幅30.50%;税前利润580.27亿元,同比增加152.82亿元,增幅35.80%;实现净利润458.63亿元,同比增长40.2%,基本每股收益0.17元,归属于母公司股东的每股净资产1.31元,年化ROA为0.99%,年化加权平均净资产收益率25.10%,同比分别提高0.15和3.5个百分点。


点评:


公司中报净利润同比增长40.20%,主要是生息资产规模扩张、净息差反弹、手续费净收入增长、投资收益增加以及所得税率下降。上半年,农行生息资产规模比年初增长9.14%,年化净息差反弹26个BP,手续费净收入同比增长31.98%、投资收益增长230.30%以及所得税率下降2.49个百分点都对净利润增长产生正向贡献,而成本收入比提高0.79个百分点和拨备支出增长11.84%影响了净利润增速。


资产质量改善。截至6月30日,农行贷款和垫款总额4.62万亿元,不良贷款余额1070.86亿元,较上年末下降131.55亿元,不良贷款率下降0.59个百分点至2.32%,拨备覆盖率提高30.74个百分点至136.11%。


贷款损失准备比贷款提高至4.04%,比年初增加0.26个百分点,组合拨备占比继续提高。公司资产质量将持续改善。


三农业务进展良好。截至2010年6月30日,三农金融业务贷款余额14,070.79亿元,较上年末增加2,136.66亿元,增长17.9%;不良贷款率2.75%,较上年末下降0.94个百分点;存款余额33,587.95亿元,较上年末增加3,241.49亿元,增长10.7%。农行上半年三农营业收入499.62亿元,占比36.80%,同比提高5.1个百分点。


净息差反弹主要受益于付息负债成本下降。公司上半年年化NIM2.47%,同比提高26个BP,主要是付息负债成本率下降了30个BP,三农存款优势显现出来。


投资建议。我们暂时维持公司业绩预测,2010年实现净利润848.96亿元,同比增长30.60%,2011年实现净利润1048.50亿元,每股收益分别为0.27和0.33元。公司目前股价对应2010年9.57X/PE和1.65X/PB,中性评级。


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