农业银行：NIM强势反弹 资产质量改善

2010-08-29 类别：公司研究 机构：宏源证券 研究员：张继袖

[摘要]

宏源公司类模板投资要点：

净息差强势反弹资产质量大为改善维持盈利预测和评级事件：

农业银行发布2010年中报，公司2010年上半年度实现营业收入1356.80亿元，增幅30.50%；税前利润580.27亿元，同比增加152.82亿元,增幅35.80%；实现净利润458.63亿元，同比增长40.2%，基本每股收益0.17元，归属于母公司股东的每股净资产1.31元，年化ROA为0.99%，年化加权平均净资产收益率25.10%，同比分别提高0.15和3.5个百分点。

点评：

公司中报净利润同比增长40.20%，主要是生息资产规模扩张、净息差反弹、手续费净收入增长、投资收益增加以及所得税率下降。上半年，农行生息资产规模比年初增长9.14%，年化净息差反弹26个BP，手续费净收入同比增长31.98%、投资收益增长230.30%以及所得税率下降2.49个百分点都对净利润增长产生正向贡献，而成本收入比提高0.79个百分点和拨备支出增长11.84%影响了净利润增速。

资产质量改善。截至6月30日，农行贷款和垫款总额4.62万亿元，不良贷款余额1070.86亿元，较上年末下降131.55亿元，不良贷款率下降0.59个百分点至2.32%，拨备覆盖率提高30.74个百分点至136.11%。

贷款损失准备比贷款提高至4.04%，比年初增加0.26个百分点，组合拨备占比继续提高。公司资产质量将持续改善。

三农业务进展良好。截至2010年6月30日，三农金融业务贷款余额14,070.79亿元，较上年末增加2,136.66亿元，增长17.9%；不良贷款率2.75%，较上年末下降0.94个百分点；存款余额33,587.95亿元，较上年末增加3,241.49亿元，增长10.7%。农行上半年三农营业收入499.62亿元，占比36.80%，同比提高5.1个百分点。

净息差反弹主要受益于付息负债成本下降。公司上半年年化NIM2.47%，同比提高26个BP，主要是付息负债成本率下降了30个BP，三农存款优势显现出来。

投资建议。我们暂时维持公司业绩预测，2010年实现净利润848.96亿元，同比增长30.60%，2011年实现净利润1048.50亿元，每股收益分别为0.27和0.33元。公司目前股价对应2010年9.57X/PE和1.65X/PB，中性评级。