银江股份：跨区域发展持续突破

2010-08-15 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：侯利 胡又文

[摘要]

报告关键点：

&毛利率和费用率均大幅提升&订单快速增长，省外收入首超省内&维持买入-A投资评级报告摘要：

业绩概况。公司上半年实现收入2.64亿元，净利润2257万元，同比分别增长33.2%和32.9%，每股收益0.14元。

毛利率和费用率均大幅提升。上半年公司综合毛利率为28.56%，较上年同期提升了3.42个百分点，主要原因是医疗信息化和建筑智能化业务由于增加了技术含量，毛利率分别提升了9.3和6.2个百分点。医疗信息化业务毛利率大幅提升的一个重要原因是毛利率较高的数字化医院项目收入占比提升。不过由于公司销售费用率和管理费用率均出现较大提升，销售费用和管理费用同比分别增长140.82%和73.9%，远高于收入增速，从而抵消了毛利率提升对净利润的正面影响，使得收入和净利润的增速基本保持同步。公司费用率快速提升的主要原因是加快区域营销中心建设和省外市场开拓，市场营销费用增加，同时公司员工增加较快，工资支出增长较快。

订单快速增长，省外收入首超省内。上半年尽管收入增长保持平稳增长，但公司订单却保持了快速增长态势，预收账款较年初增长63.1%。公司跨区域发展继续取得突破，上半年省外业务收入首次超过浙江省内，占比超过60%，表明公司已经由一个区域型公司转变为全国性公司，发展空间得到极大的拓展。

维持买入-A投资评级。由于公司收入确认的季节性较强，目前正在实施的项目较多，我们预计下半年公司业绩增速将会提升，不过由于公司市场营销力度加大，费用率上升超过我们预期，我们下调了对公司的盈利预测，预测公司2010年、2011年EPS分别为0.48元和0.80元，由于公司所处的交通和医疗信息化智能化领域近年来政府支持力度比较大，项目增加较快，且是未来物联网发展重要而现实的应用领域，其长短期发展均值得看好，公司的智慧城市解决方案也为公司在其他新领域的拓展创造了有利条件，公司已经从区域型公司转变为全国性公司，我们非常看好公司长期发展前景，维持对公司买入-A的投资评级。公司的主要风险在于预期的10月份小非解禁在短期内对公司股价可能会产生一定压制。