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洋河股份:整合若成功 行业新龙头将不是梦

2010-09-28 类别:公司研究 机构:湘财证券 研究员:赵军 朱毅

[摘要]

事件:我们近期对公司进行了调研,与公司相关领导就整合事宜进行了交流。先向投资者汇报如下:


首先提出行业新龙头的提法。我们早在5月23日就发表了报告《实力与机会共振未来白酒业的新龙头》,报告主要从外部因素(在消费时代到来时国内中高档酒市场将逐步扩大和成熟)和内部因素(洋河所具备内部营销和管理实力)两大角度阐述洋河公司存在的巨大发展机会和洋河股票的投资机会。


行业新龙头的说法也就意味着颠覆和超越,颠覆来自于洋河自身对行业传统认识的打破和创新,超越来自从新市场(中档酒市场)切入从而实现超越对手,最后我们看到的市值超越只是结果而已。


首先提出重点关注整合。我们早在3月12日的报告《资产收购加速规模效应,业务整合是关键》就指出了收购双沟给洋河带来的贡献还得看整合效果;并在5月28日的报告《现有整合进程顺利,未来发展充满想象》中指出,如果真的全面完成对双沟的整合,那么那时的洋河将不再是现在的洋河,而是以行业整合者的姿态出现,行业龙头指日可待,所以现在的关键还是看其对双沟的整合。因此,我们在中报《股价基本反映基本面,重点关注整合》中,在公司业绩超市场预期但低于我们的预期的情况下,上调了公司的目标价至260元,但同时指出了短期内整合或是一种忧虑所在,毕竟2季度双沟的业绩大致在230万元左右,对上市公司的业绩贡献在90万元左右。因此我们提出了给公司更多的整合时间。


业务整合的营销统管平台(苏酒实业)股权比例合理。公司6月7日和双沟酒业共同投资成立“苏酒实业股份有限公司”,上市公司直接占有85%的股份,通过双沟间接占有其6%的股份,合计占有91%的股份。考虑到双沟上年利润为2.34亿元,少股股东拥有的净利润为1.4亿元,占洋河双沟净利润总和的比重为9.4%,因此苏酒实业的股权比例设置较为合理。


业务整合实际从7月开始。我们注意到二季度主要是高管人员层面整合和相关的整合前期工作,苏酒实业公司成立的时间在6月份,而实际将洋河酒业和双沟工贸注入苏酒实业的时间是在7月份,这也就是说在业务执行层面的整合是在下半年发生。


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