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河北钢铁:外延式扩张的钢铁巨头

2010-09-29 类别:公司研究 机构:渤海证券 研究员:任宪功 刘勇

[摘要]

核心观点:


钢材业务门类齐全,各半壁江山整合效应提升空间值得期待待注入资产众多,有望提升整体盈利投资要点:


钢材业务门类齐全,各半壁江山;公司的主要营业门类齐全,长材和板材产能各占据半壁江山,长材产能900万吨,板材产能是1160万吨。尽管产品线丰富,但实在是没有盈利能力比较突出的产品,因此培育核心的、具有竞争优势的产品,是抵御行业波动的重要手段。


整合效应提升空间值得期待;公司的并购整合效应没有显现,需要提升。首先该并购方案,相对于原唐钢股份来说就存在明显的摊薄,当初方案出来后,我曾经测算的是按2008年计算,每股收益摊薄了29%,毛利率从7.6%降至7.26%,净资产收益率也从14.6%摊薄至9.31%。期待中的整合效应也并没有如期而至,牵涉到不同区域、不同组织主体,采供销的整合是个长期过程。当然如果今后执行到位,协同效应发生作用,规模优势会显现。


待注入资产众多,有望提升整体盈利;控股股东河北钢铁集团资产众多,目前股份公司只是其中一部分资产,而根据重组协议,集团公司承诺将会在未来几年内选择合适的时机将相关资产注入至上市公司,以提升上市公司效益。其拥有的未上市资产的权益产能非常可观,达到1741万吨。


盈利预测与投资建议按2010、2011年年钢材产量分别为2260万吨、2300万吨,产品结构不变,钢材价格10年同比上升12%,11年上升5%,其它财务比率基本不变的假设,10/11年EPS分别为0.17和0.25元。对应PE分别为26X和18X,并不具有估值优势,且由于行业基本面没有发生根本性好转,获得超额收益的概率较小,给予“中性”投资评级。


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