西宁特钢：业绩稳步增长 费用造成盈利短板

2010-10-20 类别：公司研究 机构：湘财证券 研究员：王攀 刘金钵

[摘要]

三季度业绩稳步增长公司三季度净利润同比增加3.48倍，前三季度实现基本每股收益0.1791元/股，第三季度单季基本每股收益0.075元/股，环比继续小幅增加，前三季度业绩呈现稳步回升态势。

资源优势逐步扩大公司拥有铁矿、煤炭及钒矿资源，具备资源优势：其中铁精粉目前产量120万吨，未来仍有50万吨新增产能；具备年产300万吨焦煤产能，公司权益占比35%；钒矿目前具备1000吨五氧化二钒产能，未来产能将进一步扩大。公司加大向上游资源领域拓展，其中铁精粉对收入及盈利贡献今年有明显的增长，收入占比由原来不足3%上升至10%左右，在众多产品中成为除少量的副产品外毛利率最高盈利最强产品，随着新产能投放和下游钢铁制造业对其刚性需求，未来其收入和盈利贡献将进一步增大。公司钒矿将受益于国家“十二五”规划中对于钒钛资源综合利用的推动。未来公司将持续受益于三类矿产资源扩张带来的优势。

公司特钢规模稳定，产品具备高毛利特征公司主要产品为特钢产品，产能120万吨左右，近年来产能较为稳定。公司特钢产品主要下游为汽车、机械等领域，10年下游行业良好发展保证对公司产品的需求。较之普钢，特钢价格较为稳定，即使在钢铁行业景气度不高、钢价下滑中也以较小的降幅享受相对溢价，从而保持较高的毛利水平。年初以来，特钢产品价格随行业复苏持续回升，同比大幅增长，保证公司业绩较去年同期大幅改观。前三季度，特钢季度平均价格呈现稳步提升态势，三季度结束了6月以来的短时间下跌，有了一定程度上涨，公司业绩逐季攀升，呈现环比稳步增长态势。

公司短板在于高费用率，盈利有效提升在于其合理控制同是专注于特钢类产品生产的企业，公司与大冶特钢无论在规模、产品结构上都存在诸多相似之处，而公司在资源占有和开拓方面又强于大冶特钢，但是在业绩上却远远落后。就前三季度来讲，大冶特钢实现基本每股收益0.93元/股，而公司仅仅才0.18元/股，二者相差数倍。究其根源在于公司费用控制力的薄弱。公司产品具备较高的综合毛利率，前三季度公司综合毛利率高达18.2%，较大冶特钢高5-6个百分点，但是其期间费用率却高达12.35%，较大冶特钢高7-8个百分点，从而侵蚀了公司在产品盈利方面的优势。高费用率与高毛利率并存局面大大降低了公司净利率水平，未来公司盈利如何走出这种困局将有赖于期间费用的合理控制。

给予增持评级公司虽然在资源及产品盈利方面具备优势，但是考虑到这种优势在转化为有效的盈利能力方面存在的差距，建议关注公司今后在高费用率控制方面的显著改善。预计10/11年EPS分别为0.24/0.36，给予“增持”评级。

风险因素：下游需求波动，资源开发低于预期，特钢价格下滑