农业银行：资产质量改善 NIM反弹

2010-10-27 类别：公司研究 机构：宏源证券 研究员：张继袖

[摘要]

投资要点：

净息差继续反弹资产质量大为改善上调盈利预测和维持评级事件：

农业银行发布2010年三季报，前三季度公司实现营业收入2094.89亿元，增幅32.91%；税前利润891.95亿元，增幅59.2%，实现净利润701.85亿元，同比增长36.32%，基本每股收益0.25元，归属于母公司股东的每股净资产1.31元，年化ROA为0.99%，年化加权平均净资产收益率23.47%，同比分别提高0.11和1.21个百分点。第三季度，公司实现净利润243.22亿元，同比增长29.6%，每股收益0.08元。

点评：

公司前三季度净利润同比增长36.2%，主要是生息资产规模扩张、净息差反弹以及手续费及佣金净收入快速增长。9月30日止的生息资产规模比6月底增长4.34%，年化净息差反弹2.51%，比中报时提高4个BP，手续费净收入同比增长32.95%、管理费773.19亿元，同比增长25.61%；成本收入比36.91%，同比下降2.14个百分点。资产减值损失325.47亿元，同比增加9.47亿元。

存款基础好。公司在广大县域领域的客户基础提供了良好的存款保证，公司截至9月30日吸收存款余额86,643.48亿元，比上年末增加11,667.30亿元，增长15.56%，其中定期存款35,787.40亿元，占比41.3%，活期存款48,314.68亿元，其他存款2,541.40亿元。

资产质量继续改善，不良余额和不良率双降。不良余额994.38亿元，比上年末减少208.03亿元；不良率为2.08%，比上年末下降0.83个百分点；拨备覆盖率159.70%，比上年末提高54.33个百分点。报告期末，核心资本充足率9.75%，资本充足率11.38%，比2010年6月30日分別提高3.03个百分点和3.07个百分点。

投资建议。我们上调公司业绩预测，2010年实现净利润909亿元，同比增长39.9%，2011年实现净利润增速26%，达到1145亿元，每股收益分别为0.28和0.35元，中性评级。