中国银行：规模因素贡献显著

2010-10-27 类别：公司研究 机构：宏源证券 研究员：张继袖

[摘要]

投资要点：

规模扩张和手续费增长推动业绩增长外币业务拖累净息差反弹估值低，成长性依然存在，中性评级事件：

中国银行发布2010年三季报，前三季度公司实现营业收入2024.20亿元，同比增长19.86%，实现利润总额1074.16亿元，同比增长26.73%，实现归属于母公司所有者的净利润829.6亿元，同比增长27.47%。不良贷款余额611.45亿元，比上年末减少135.73亿元，不良贷款率1.10%，不良贷款拨备覆盖率198.93%，比上年末大幅提高47.76个百分点。第三季度实现净利润285.85亿元，环比增长5.76%，同比增长30.85%。

点评：

第三季度净利润环比增长5.76%主要是净息差环比提高1个BP（未年化），生息资产规模提高4%拉动净利息收入增长3.34%，同时公司第三季度实现投资收益59.86亿元，二季度为-16.33亿元，公允价值收益增长2.3倍，达到35.52亿元，以及资产减值损失环比下降70%共同拉动净利润增长。而管理费上涨15.66%导致成本收入比提高3.57个百分点达到36.3%拖累了净利润增长。前三季度净利润同比增长27.47%，主要驱动因素是生息资产规模扩张15.3%、手续费净收入增长19.8%。

不良“双降”，拨备充足。公司前三季度信贷成本为0.35%。截至2010年9月30日，不良贷款总额611.45亿元，比上年末减少135.73亿元；不良贷款率1.10%，比上年末下降0.42个百分点；拨备覆盖率198.93%，比上年末上升47.76个百分点。

第三季度年化NIM环比仅反弹3个BP为2.08%，主要外币业务拖累。

投资建议。我们上调中行10年业绩预测，下调11年业绩预测，2010年归属于母公司股东的净利润增速22.8%，达到992.39亿元，每股收益0.34元，2011年归属于母公司股东的净利润增速18.1%，达到1172亿元，每股收益0.40元，中性评级。