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招商银行:稳健推进二次转型 NIM反弹

2010-10-31 类别:公司研究 机构:宏源证券 研究员:张继袖

[摘要]

投资要点:


第三季度净息差环比反弹3个BP零售贷款增速高于全行贷款增速维持盈利预测和评级事件:


公司发布2010年三季报,公司前三季度实现营业收入511.01亿元,同比增长35.1%,利润总额266.09亿元,同比增长61.7%,归属于母公司股东的净利润205.85亿元,同比增长57.4%。第三季度实现净利润72.5亿元,同比增长43.22%,环比增长2.17%。前三季度基本每股收益0.99元。


点评:


公司前三季度净利润同比增长57.4%,主要驱动因素是生息资产规模扩张、费用比下降、净息差反弹和手续费净收入增加。生息资产比年初增长14.25%(贷款增长16.64%),拉动净利润增长21.42个百分点;费用比下降6.34个百分点至36.7%拉动净利润增长20.12个百分点;手续费净收入增长31.8%拉动净利润增长6.05个百分点。前三季度净息差年化2.52%,同比反弹30个BP拉动净利润增长15.07个百分点。


第三季度净利润环比增长2.17%,主要是生息资产规模扩张、其他收益增加、拨备支出减少和净息差反弹。


生息资产规模比6月底增长3.45%,其他收益增长131%,拨备支出减少30.11%,分别拉动净利润3.22、3.50和2.71个百分点。第三季度单季度净息差年化2.58%,环比反弹3个BP拉动净利润1.19个百分点。


不良“双降”,拨备覆盖率提高。截至9月末,公司不良贷款余额为88.24亿元,比年初减少9.08亿元;不良贷款率0.64%,比年初下降0.18个百分点;不良贷款拨备覆盖率304.02%,比年初增加57.36个百分点。


零售贷款占比继续提高。截至9月30日,公司零售贷款占比35.42%,比中报时提高1.87个百分点,比年初增长20.35%,高于全行贷款和垫款增速5.5个百分点,二次转型稳健推进。


投资建议。我们维持招商银行10年和11年的业绩预测,2010年归属于母公司股东的净利润增速34.5%,达到245.3亿元,每股收益1.14元,2011年归属于母公司股东的净利润增速30.1%,达到319.1亿元,每股收益1.48元,长期增持评级。


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