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安琪酵母:未来高增长仍值得期待

2011-01-25 类别:公司研究 机构:国联证券 研究员:周纪庚

[摘要]

公司2010年全年实现营业收入21.01亿元,同比增长24.6%;营业利润3.54亿元,同比增长21.4%;归属于母公司的净利润2.85亿元,同比增长35.6%;每股收益0.98元。分配方案:每10股分配现金股利1.5元。


分析结论:


收入增长符合预期,净利润低于预期公司2010年全年收入基本符合我们此前的预测,净利润增速低于我们的预期,主要原因是成本上涨、产品提价滞后以及出口受人民币升值影响所导致的毛利率下降,全年毛利率33.7%,同比下降3个百分点,下半年仅31.7%,同比下降5个百分点。


产能瓶颈限制下半年出口收入增速公司10年预计销售酵母产品9.1万吨左右,全年酵母系列产品实现收入19.5亿元,同比增长23%;上半年出口收入同比增长41.6%,下半年出口增速下滑至9%,主要是受产能瓶颈限制,产品优先满足国内需求,进而限制了出口销量。


公司未来的高增长仍可期待(1)10年年底产品提价将有效缓解糖蜜成本上涨压力,毛利率有所改善;(2)崇左三期、埃及3万吨产能逐步投产将缓解目前产能瓶颈;(3)增发项目实施带来产品结构的调整;(4)管理层将尽快完成解禁所需净利润,以期在三年后尽可能多地解禁所持股份(标的资产未来7年要实现净利润6.47亿元,方能将增发股份全部解禁)。


维持“推荐”评级公司11-13年摊薄后EPS(按照增发后的3.06亿股)分别为1.29元、1.64元和2.04元,对应目前股价PE分别为27.6倍、21.8倍和17.4倍,考虑到未来产能扩张以及增发项目带来的产品结构调整,维持“推荐”评级。


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