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泸州老窖:2010年业绩快报分析业绩超预期 调整进入中后期

2011-02-22 类别:公司研究 机构:国联证券 研究员:周纪庚

[摘要]

经营数据:


公司2010年实现营业收入53.72亿元,同比增长22.93%;实现营业利润29.08亿元,同比增长34.96%;实现归属上市公司股东的净利润21.87亿元,同比增长30.71%;实现每股收益1.57元,超出市场1.49元和我们此前1.5元的预期。


分析结论:


四季度收入和净利润呈现高增长公司2010年收入增长22.93%,净利润增长30.71%,其中四季度实现收入16.1亿元,同比增长39%,实现净利润6.07亿元,同比增长45%;我们认为四季度业绩出现超预期增长是全年业绩超预期的主因。


提价和结构调整是公司业绩超预期的主因公司在业绩预报中提出国窖1573系列是公司业绩呈现快速增长的主因,具体来看主要是两点:一是公司四季度前高端白酒提价20%,二是公司在四季度开始铺货国窖1573品味和年份特曲,两大产品售价均大幅高于原有产品,产品销售结构获得提升。


“柒泉”模式效应逐步释放,提升公司费用使用效率公司创新的“柒泉”模式经过近两年的调整磨合,营销效果正在逐步释放,通过柒泉公司销售的产品比重大幅提升;同时利益共享机制,使得费用使用效率得以提升。


继续看好公司未来的发展看好理由:(1)公司11年将进入股权激励业绩考核期;(2)茅台终端价格的大幅提升,给公司未来提价带来空间,同时也为国窖1573品味和年份特曲产品的推广打开市场空间;(3)产品线扩张+柒泉模式+专卖店+精细化运作,为公司再次腾飞打下坚实基础。


上调盈利预测,维持“推荐”评级我们上调公司11-12年盈利预测分别至1.95元和2.48元,对应目前股价10~12年动态PE分别为18.7倍和15.4倍,其中白酒业务贡献每股收益分别为1.78元和2.31元,投资业务0.17元,给予公司白酒业务25倍~30倍的PE,投资业务15倍PE,公司合理价格为47元~55元,维持“推荐评“级。


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