滨江集团：再创销售神话

2011-03-16 类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：石磊

[摘要]

2010年公司实现营业收入62.18亿元，同比增长119.44%；归属于母公司净利润9.66亿元，同比增长50.11%；基本每股收益为0.71元。每10股派发现金红利0.70元（含税）。

2010年合同销售金额突破百亿元。公司项目累计实现合同销售金额116亿元，实现了年度销售额力争突破100亿的目标，占杭州市主城区的市场份额提高至10％，主要销售项目为城市之星、万家星城和金色家园。2010年主要结算项目为新城时代广场项目、千岛湖湖滨花园项目部分、金色蓝庭项目和阳光海岸项目部分共计2240余套房屋。

全年经营活动现金流量为正：2010年前两季度经营活动现金流入净额为-23亿元。一是因为可预售项目不多，经营现金流入下降；二是因为预付土地款较多。第三季度经营现金开始大量回流，前三季度经营活动产生的现金流净额为2.13亿元，每股经营活动产生的现金流量净额为0.16元，同比增长157%，主要由于万家星城、城市之星、金色家园项目开始预售回笼资金。期末经营活动产生的现金流量净额为1.98亿元，同比增长300.47%。

第一个外地拓展项目获得成功，期内新增6个外地项目，降低了市场集中度较高的风险：绍兴金色家园是公司对外拓展的第一个项目，自2010年8月开盘至年底，销售率达到97.68％，增强了市场对公司外地市场开拓能力的信心。2010年公司共增加9幅地块，其中杭州以外区域的项目有6个，分别是衢州月亮湾项目和春江月项目、绍兴金色蓝庭项目、上虞城市之星项目、上虞市城北38－1号地块项目和金华市湖海塘区块（2010）23号地块项目异地项目，上述6个项目增加公司权益土地面积44.3万平方米，增加权益建筑面积93.56万平方米。期末公司项目储备496万平米，可供结算5年左右。

账面仍有巨额预收账款：期末预收账款达124亿元，为今年销售收入的1.99倍，较期初增长73.8%，主要为第三季度预售的万家星城、城市之星、金色花园项目预售款。预计公司2011年主要结算项目为万家星城。

维持“增持”评级。我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为1.2元、1.85元，按公司最近收盘价为11.05元，对应的动态市盈率分别为9倍、6倍。维持“增持”的投资评级。