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天音控股:天音控股--四季度业绩超过公司预计100%

2010-01-28 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:侯利

[摘要]

报告关键点:


天音控股第4季度业绩超过公司预计100%;业绩的超预期增长主要源于运营商的销售补贴和手机销售毛利率的提高;公司的业绩数据正开始印证天音控股价值发现的逻辑。


报告摘要:


业绩预告修正公告:天音控股于1月28日晚发布了业绩预告修正公告,将基本每股收益由09年10月31日预告的约0.22-0.29元修正为约0.29-0.33元。表面上看,修正后只是全年预增的中值提升了20%多。但由于前三季度公司的EPS为0.205元,所以公司第4季度EPS的中值在修正前只有0.05元,而修正后却变为0.105元;这意味着公司第4季度的业绩超出公司预计100%。公司第4季度业绩的变化情况对市场来说非常重要,因为我们可以从中看到三大运营商从10月份全面开始的3G竞争对天音控股的影响。


业绩超预期增长的原因:从公司过往的情况看,一般都是每年第3季度的收入最高;今年也不例外,但第4季度的EPS却远超过了第3季度。如果我们把公司因出售参股公司赣州城市开发投资集团有限责任公司股权带来的投资净收益10492万元剥离出去,其主营业务第3季度的EPS不到8分钱;而且,公司第4季度的EPS已经接近它前三季度主营业务EPS的总和0.12元。据我们了解和分析,这主要是因为公司从运营商处获得了销售补贴和手机销售毛利率的提高所致。


数据开始印证逻辑:我们在前两篇报告中指出了天音控股价值发现的完整逻辑:


一是三种不同3G制式网络的竞争将从根本上提升手机销售渠道的地位,天音控股将极大地获益于运营商给予渠道商的销售补贴;二是运营商因竞争而对用户进行的资费补贴将系统性地抬升用户购买手机的整体价位,从而带来天音控股收入的高增长,而且这部分新增收入所对应的销售费用率将大幅下降;三是三种不同3G制式网络的竞争将提升渠道商面对手机厂商的议价能力,从而提高天阴控股的毛利率。公司第4季度超预期的业绩证明第一和第三个逻辑已经开始发生作用。随着10年中国三大运营商大力发展3G用户,上述三个逻辑都将充分显现出来,从而带来天音控股盈利的高增长。我们的敏感性分析显示,天音控股10年的EPS可以从5、6毛到1块多;而且11年公司还将获得超过50%的高增长。


我们暂时维持公司22.80元的近期目标价。


财务和估值数据摘要(百万元)200720082009E2010E2011E营业收入15,387.516,309.717,288.321,145.924,020.5Growth(%)6.8%6.0%6.0%22.3%13.6%净利润245.7138.7221.4536.7915.8Growth(%)57.8%-43.5%59.6%142.4%70.6%毛利率(%)9.7%9.8%9.8%11.5%14.3%净利润率(%)1.6%0.9%1.3%2.5%3.8%每股收益(元)0.260.150.230.570.97每股净资产(元)2.062.252.573.334.62市盈率52.092.157.723.813.9市净率6.56.05.24.12.9净资产收益率(%)17.7%8.9%12.3%22.7%27.9%ROIC(%)-125.1%42.1%45.2%31.9%43.0%EV/EBITDA11.326.226.412.87.6股息收益率0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%公司快报T_RankInfo评级:买入-B上次评级:买入-B目标价格:22.80元期限:6个月上次预测:22.80元现价:13.83元报告日期:2010-01-28T_MarketInfo市场数据总市值(百万元)13,095.64流通市值(百万元)13,094.77总股本(百万股)946.90流通股本(百万股)946.8412个月最高/最低3.63/15.85元十大流通股东(%)52.87%股东户数83,0321天音控股沪深300T_YieldInfo%一个月三个月十二个月相对收益12.51114.52225.35绝对收益4.69110.83283.10T_Analyst研究员侯利行业分析师010-66581635huangwg@essence.com.cnT_RelatedReport前期研究成果天音控股:从不同制式的竞争中获益的另一逻辑2010-01-26天音控股:不同3G制式竞争带来的投资机会2010-01-06天音控股(000829)敬请参阅报告结尾处免责申明2T_FSAndVS财务报表预测和估值数据汇总单位百万元模型更新时间2010-1-28利润表200720082009E2010E2011E财务指标200720082009E2010E2011E营业收入15,387.516,309.717,288.321,145.924,020.5成长性减:营业成本13,897.914,711.315,594.018,712.820,584.1营业收入增长率6.8%6.0%6.0%22.3%13.6%营业税费51.069.169.284.696.1营业利润增长率48.8%-42.7%60.6%140.0%70.3%销售费用777.5928.1950.91,155.91,433.0净利润增长率57.8%-43.5%59.6%142.4%70.6%

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