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西南药业:成本费用齐升 业绩低于预期

2011-03-20 类别:公司研究 机构:国联证券 研究员:周静

[摘要]

投资要点:


2010年全年公司实现主营业务收入8.53亿元,同比增长19.53%,实现利润总额和净利润分别为5202万元和4176万元,同比增长1.40%和2.25%,基本收益为0.22元。利润分配方案:向全体股东每10股派送红股5股派发现金股利1元。整体来说,业绩大幅低于我们之前的预期。


营业收入增速符合预期。公司2010年工业收入达到8.48亿元,同比增长20.10%,我们认为主导产品注射用头孢唑肟钠增速超过30%,而散列通和美菲康都维持30%以上增速。分地区来看,西南地区依然占70%以上,不过东北、华南和中南地区增速都超过了50%,考虑到目前这些地区基数较小,随着公司依托集团销售实力和网络的延伸,收入有望继续稳定增长。


毛利率下降幅度较大,销售费用率增幅较快。2010年产品综合毛利率为32.85%,同比减少1.02个百分点,主要是针剂和冻干分产品出现了超过5个百分点的下滑,这一方面与注射用头孢唑肟钠采取底价销售使得毛利率大幅下滑,另一方面也与公司新增冻干机有关。另外2010年公司销售费用率为16.57%,同比提高0.75个百分点,而管理费用率由于职工薪酬的增加和无形资产摊销也同比提高了0.11个百分点。


受益医改扩容,收入规模有望快速提升。随着医改范围的进一步扩大和用药安全的重视度提升,公司的品牌影响力将不容忽视,在小企业淘汰行业集中度提升的背景下,公司产品涵盖绝大部分常用药品,因此随着基础用药的加大生产,收入规模将快速提升。


盈利预测:暂不考虑股本摊薄,预计2011年和2012年EPS分别为0.26元和0.32元,结合目前股价来看,已经略高,不过由于公司地处重庆,区域振兴规划和太极集团重组出售壳资源的预期,都使得市场会给予一定的溢价,因此给予“谨慎推荐”评级。


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