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皇氏乳业:区外市场拓展压力较大 奶源建设有望加速

2011-03-28 类别:公司研究 机构:民族证券 研究员:赵大晖

[摘要]

●区内市场继续保持高速增长,区外市场有所恢复。2010年公司在广西自治区内的收入增速为33.27%,区外收入由下滑转为增长,但绝对额依旧很小,收入占比仅为1.39%。


●产品毛利率有所下降,但2011年有望恢复。2010年全年综合毛利率为36.83%,同比下降了4.08个百分点;2011年初产品价格平均上涨了10%,完全可以覆盖2010年的成本上升。


●销售费用比率上升幅度缩窄,2011年有可能继续上升。与2009年相比,销售费用率上升幅度(0.36%)明显缩窄(2009年为1.6个百分点);公司将于2011年着力实施全国一线城市产品销售三年规划,在全国范围增加销售网点3000个,销售费用率有可能继续上升。


●生产性生物资产大幅增长。2010年生产性生物资产同比增长59.44%,其中成母牛原值增长了24.42%,青年牛增长了67.70%,有望在2011年贡献较多的奶源●预计2011、2012和2013年全面摊薄后的EPS为0.41元、0.55元和0.68元,动态市盈率分别为32.61倍、24.23倍和19.42倍,估值基本合理,给予“谨慎推荐”评级。


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