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五粮液:高价位酒筑基石 中低档酒拓空间

2011-03-30 类别:公司研究 机构:国联证券 研究员:周纪庚

[摘要]

经营数据:


公司发布2010年报,实现营业收入155.4亿元,同比增长39.64%;实现营业利润60.94亿元,同比增长32.88%;归属于上市公司股东的净利润43.95亿元,同比增长35.46%;实现每股收益1.158元。拟每10股派现金3.00元(含税)。


分析结论:


四季度净利润增速个位数,远低于收入增速公司四季度实现净利润10亿元,同比仅增长5.77%,高于此前业绩预告水平,但远低于收入增幅;主要原因是公司09年用酒类销售公司替代进出口公司,实现利润回归,导致去年四季度基数较高,同时公司加大团购渠道的销售力度,营销费用率上升明显。


高价位酒增长迅速,放量是主因2010年公司高价位酒销售继续保持旺盛的势头,产品销量增加且吨酒均价增长(年初提价),导致收入增长51%,五粮液主品牌实现销量12800吨,同比增长23%,中低价酒收入同比增长14%。


预收账款创新高显示11年业绩有空间公司2010年年末预收账款余额达到71亿元,环比增加19亿元,同比增加62.41%。我们认为预收账款快速增加有两个原因:一是公司放缓收入确认以平滑10年业绩;二是经销商预期年后产品提价提前打款。


维持“推荐”评级我们预计公司11-13年每股收益分别为1.54元、1.86和2.17元,对应目前股价PE分别为20.4倍、16.8倍和14.5倍,考虑到公司业绩的确定性、年内存在提价可能性以及中低端酒营销效果释放,股价具备较好的安全边际同时不乏增长空间,维持“推荐”评级。


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