洋河股份：保持高速增长还需突破三大瓶颈

2011-03-28 类别：公司研究 机构：民族证券 研究员：赵大晖

[摘要]

●并购双沟、产品结构中高档化和区外市场快速扩张是2010业绩高速增长的主要动力。并购双沟至少贡献了公司业绩增长额的一半；洋河梦之蓝全年实现销售同比增长214.46%，天之蓝同比增长137.65%，双沟珍宝坊全年实现销售同比增长41.13%，青花瓷同比增长77.97%；全国化市场布局取得突破性进展，省外市场的全年销售同比增速远高于省内市场，省外销售占比较去年同期提高了6个百分点。

●产品高档化将会面临现有一线品牌的狙击。2010年梦之蓝、天之蓝产品增速迅猛，我们判断，除了营销拉动之外，还有基数较小的原因；2011年要想保持高速增长，还会面临现有一线品牌的“打压”。

●省外市场拓展需要与“地产酒”正面交锋。

●并购标的获取难度较大。

●预计2011、2012和2013年全面摊薄后的EPS为6.92元、9.73元和13.06元，动态市盈率分别为30.66倍、21.80倍和16.24倍，估值基本合理，但考虑公司较高的成长性，保持“推荐”评级。