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山西汾酒:清香老大即将回归 静待业绩爆发

2011-04-12 类别:公司研究 机构:民族证券 研究员:赵大晖

[摘要]

公司发布年报,2010年实现营业收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润为30.17亿元、8.67亿元和4.94亿元,同比分别增长40.94%、30.93%和39.30%;EPS为1.14元。


●四季度再度出现亏损。继2009年四季度亏损之后,2010年四季度再次出现亏损,其中税金比例、销售费用和管理费用大幅上升是主要原因;公司在春季糖酒会上表示,费用计划性较差是四季度亏损的主要原因,以后有望得以改善。


●毛利率小幅上升,2011年还将继续。2010年综合毛利率同比上升了1.74个百分点,公司于今年3月份发布了提价公告,毛利率将进一步上升。


●销售费用率明显上升,接近历史高点。2010年销售费用率为19.28%,同比上升了2.30个百分点,仅比2007年的历史高点(19.65%)低0.37个百分点。


●2008年开始启动的营销体制改革有望在近两年看见“实效”。公司于2008年将品牌代理商模式转为渠道经销商模式,业务控制力明显增强,其业绩有望在近两年体现。


●预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.91元、3.03元和4.57元,动态市盈率分别为32.82倍、20.73倍和13.74倍,估值基本合理,但考虑到公司业绩即将进入快速增长期,给予“推荐”评级。


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