山西汾酒：清香老大即将回归 静待业绩爆发

2011-04-12 类别：公司研究 机构：民族证券 研究员：赵大晖

[摘要]

公司发布年报，2010年实现营业收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润为30.17亿元、8.67亿元和4.94亿元，同比分别增长40.94%、30.93%和39.30%；EPS为1.14元。

●四季度再度出现亏损。继2009年四季度亏损之后，2010年四季度再次出现亏损，其中税金比例、销售费用和管理费用大幅上升是主要原因；公司在春季糖酒会上表示，费用计划性较差是四季度亏损的主要原因，以后有望得以改善。

●毛利率小幅上升，2011年还将继续。2010年综合毛利率同比上升了1.74个百分点，公司于今年3月份发布了提价公告，毛利率将进一步上升。

●销售费用率明显上升，接近历史高点。2010年销售费用率为19.28%，同比上升了2.30个百分点，仅比2007年的历史高点（19.65%）低0.37个百分点。

●2008年开始启动的营销体制改革有望在近两年看见“实效”。公司于2008年将品牌代理商模式转为渠道经销商模式，业务控制力明显增强，其业绩有望在近两年体现。

●预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.91元、3.03元和4.57元，动态市盈率分别为32.82倍、20.73倍和13.74倍，估值基本合理，但考虑到公司业绩即将进入快速增长期，给予“推荐”评级。