保龄宝：收入快速增长 毛利率有所改善

2011-04-13 类别：公司研究 机构：国联证券 研究员：周纪庚

[摘要]

公告内容：

公司发布2011年一季度业绩：实现主营业务收入1.88亿元，同比增长36.53%；实现营业利润877万元，同比增长25.29%，实现净利润1018万元，同比增长24.30%，实现每股收益0.10元。

分析结论：

收入快速增长，利润增速低于收入营业收入同比增长36.53%，营业利润增长25.29%，低于收入增速，一方面是因为毛利率水平较去年同期有所下降，另一方面是期间费用率出现大幅上升。

毛利率环比出现改善公司一季度毛利率水平为20.28%，虽然同比来看在成本大幅上涨的背景下，综合毛利率下降近2个点，但是环比来看，一季度较去年四季度毛利率提升了3个百分点，这主要原因是公司在去年底提高了果葡糖浆的售价。

销售费用、管理费用上升明显一季度销售费用继续保持较快增长，主要是所售产品中运率、运费提升；管理费用率同比上涨2.5个百分点至7.25%，一方面是因为人员工资水平上升，另一方面是募投项目开始计提折旧。

继续坚定看好公司未来的发展再次重申我们此前的观点，坚定看好公司未来的发展，理由如下：（1）国内对功能糖的认知在不断扩大，未来行业发展有望加速；（2）蔗糖价格维持高位，将有助提升果葡糖浆的销量；（3）10年年底的提价，使得公司毛利率环比出现提升；（4）低聚果糖今年开始贡献收入；（5）原材料玉米以及食糖价格维持高位有利于公司与下游客户的价格谈判。

维持“推荐”评级预计公司10-12年EPS分别为0.41元、0.85元和1.20元，对应目前股价PE分别为57倍、27.5倍和19.5倍，基于行业的巨大空间以及公司未来的高成长，维持“推荐”评级。