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红日药业:依托中药颗粒业绩有望爆发

2011-04-15 类别:公司研究 机构:国联证券 研究员:周静

[摘要]

投资要点:


2010年度公司实现营业总收入3.84亿元,同比增长了70.55%,营业利润和利润总额为1.34亿元和1.35亿元,其中归属于公司普通股股东的净利润为1.02亿元,同比增加22.76%,每股收益为0.64元,每10股派2.5元,每10股转增6股。业绩基本符合我们之前的预期。


血必净快速增长和中药配方颗粒使得公司收入提高。2010年公司全年收入增长高达70.55%,一方面与公司合并康仁堂增加中药配方颗粒有关,尽管只有7个月,不过收入贡献1.06亿元,占当期收入的27.60%。另一方面公司主导产品血必净和低分子肝素钙依然维持快速增长势头,同比增长为42.04%和34.13%,不过盐酸法舒地尔销售收入出现了同比2.12%的下滑。


综合毛利率大幅下滑,期间费用率控制提升业绩。2010年公司综合毛利率为68.67%,同比下降10.32个百分点,主要与低分子肝素钙由于上游原料药价格的大幅提高毛利率为负有关,不过新合并的中药配方颗粒毛利率从2010年中期的42.66%提高至63.32%。而期间费用率方面,由于财务费用大幅减少使得同比出现4.66个百分点的下滑,而这与公司超募资金和自有资金利息收入增加有关。


中药配方颗粒和募投项目投产保证公司后续业绩大幅提高。目前中药配方颗粒刚起步,市场容量才刚过10亿,相较于中药饮片400亿的市场规模来讲,发展空间极大,尽管受限于产能,但康仁堂收入将继续快速增长。另外血必净技改项目的投产将解决现有产能瓶颈的限制,维持50%以上增速。而医疗器械领域的介入和公司3个在研一类新药扩大了公司后续的发展空间。


盈利预测:暂不考虑股本扩张,我们预计2011年和2012年的EPS分别为1.58元和2.08元,对应11年EPS为25倍PE,相较于公司未来2年的收入和利润增速以及主导产品的竞争力来说,35-38倍属于合理范畴,目标价为55.3元-60.04元,长期给予“推荐”评级。


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