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好当家:外延式扩张带来机遇

2011-04-15 类别:公司研究 机构:国联证券 研究员:周纪庚

[摘要]

事件:近期我们和好当家(600467)的董秘和财务总监进行了沟通,对公司资源利用及围堰大坝合拢情况进行了核实。


点评:


海参精养池改造完成,力争提高苗种自给率。未来几年公司业务重心仍放在海参养殖上。11年随着2.6万亩海参精养池改造完成,公司将新投苗8000亩,投苗数和10年数量相当,大约为1亿头(1.45亿元)。


与此同时,公司也在转变思路,由投中小苗为主改为投中大苗以缩短养殖周期。2012年随着海参育苗项目产生效益,公司苗种自给水平将从现今的20%左右的水平逐步提高。


11年海蜇养殖面积未变化。此次调研得到最重要的信息即是:另外一万亩围堰大坝要到2012年4月才能合拢完成,和之前市场预期完全不符。海蜇养殖和天气等自然条件关系密切,各年亩产差异较大,如按正常水平来算,今年大概能收获4000吨左右,预计价格仍维持在12元/千克。2012年大坝合拢完成的话,海蜇产量将实现翻番。


食品加工订单增多,或受制于日元汇率下降。2010年公司食品加工毛利率大幅提升主要原因就在于日元汇率提升,次要原因在于公司转变部分产品结构。今年虽然订单有所增加,但考虑要日元汇率趋势出现下降,毛利提升的空间不大。另外公司也面临着人力缺少的困境,由此导致食品加工产能利用率不到60%。


其他信息。因公司折旧和摊销较为固定,海参苗种投入也变化不大,随着海参业务收入大幅提升,未来几年海参业务毛利率将会有所提升;公司未来计划向南再围2万亩海域。


给予“推荐”评级,合理价格14.4-16元。根据预测,2011-2013年,公司EPS分别为0.32、0.45、0.62元。2011年给予公司45-50倍市盈率,合理股价为14.4-16元,给予“推荐”评级。


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