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荣盛发展:销售同比增长51.81%

2011-04-20 类别:公司研究 机构:天相投顾 研究员:石磊

[摘要]

2011年一季度业绩概述。公司2011年1-3月实现营业收入15.42亿元,同比增长50.31%;营业利润2.30亿元,同比增长30.66%;归属母公司净利润1.69亿元,同比增长26.60%;实现基本每股收益0.12元。


报告期公司的期间费用率为10.18%,同比提高5.60个百分点,期间费用率的上升是净利润增速小于收入增速的主要原因。公司期间费用的增加除了因规模的扩大导致相关费用的增加外,与上年同期相比,更多的在于:1)、由于廊坊、沧州、聊城酒店的开业,导致营业费用增长,从而增加了公司销售费用;同时也因计提折旧和摊销费用导致管理费用增加。2)、由于计提股权激励计划相关股份支付费用导致管理费用增加。3)、将中诚信托、华宝信托和中国投资担保有限公司的资金利息费用化,导致财务费用同比增加较多。我们认为这些并没有改变公司低费用的特点,理由在于:1)、酒店的开业、股权激励导致相关费用增加,这并不是公司主业房地产销售引起的,酒店开业以及股权激励这些对于公司长远来看还是利大于弊。2)、利息费用化虽影响当期利润,但也相对提高了相关项目的未来毛利率,因此利息费用化还是资本化,从长远来看,对公司并无实质的影响。


销售同比增长51.81%,预收款项进一步增加。我们以“销售商品、提供劳务收到的现金”代表销售收入,一季度该科目为19.33亿元,不仅同比增长51.81%,而且也高于一季度的营业收入,受此影响公司预收款项进一步增加,期末预收款项为74.92亿元,较期初增长6.12%,同比增长近80%。


新进入一个城市,增加项目一个。一季度公司花费2.94亿元购得土地一块,为新进入的盘锦市,该地块权益建筑面积28万平米。全年计划新增500万平米建筑面积的项目储备,从往年历史来看,公司往往于下半年在土地市场发力。


预计上半年净利润同比增长50%-70%。由于结算面积、结算价格较上年同期均有一定程度的增长,公司预计2011年上半年净利润同比增长50%-70%。以2010年上半年4.01亿元的净利润计算,2011年上半年净利润在6.01-6.81亿元,对应的每股收益约为0.42-0.48元,已基本超过2010年前三季度的净利润水平。


盈利预测和投资评级。暂不考虑分红送配导致股本增加的影响,假设期权在对应的行权期内全部行权,预计公司2011-2012年可分别实现每股收益1.12元和1.62元,按最近收盘价13.82元计算,对应的动态市盈率分别为12倍和9倍,维持公司“增持”投资评级。


风险提示。负债水平有所提高,期末公司剔除预收款项后的资产负债率为43.76%,较期初提高近2个百分点。


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