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招商地产:销售发力 预收款项进一步增加

2011-04-20 类别:公司研究 机构:天相投顾 研究员:石磊

[摘要]

2011年一季度业绩概述。公司2011年1-3月实现营业收入28.33亿元,同比增长16.87%;营业利润7.68亿元,同比增长24.87%;归属于母公司净利润5.62亿元;同比增长45.90%;基本每股收益0.33元。


结算结构差异导致净利润增速大于营业收入增速。一季度由于合作项目结算较少,从而使少数股东损益较少,归属于母公司净利润占比大幅提高。报告期实现少数股东损益87.39万元,同比下降99%。


销售发力,预收款项进一步增加。公司2011年计划销售200亿元,同比增长36.75%。由于公司没有披露销售收入,我们以“销售商品、提供劳务收到的现金”代替。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金44.23亿元,同比增长86.09%,也大于公司一季度的营业收入,受此影响,预收款项进一步增加。期末公司拥有预收款项128.55亿元,较期初增长14.08%,同比增长36.32%。


财务依旧稳健。报告期末公司剔除预收款项后的资产负债率为44.51%,较期初下降1.3个百分点。期末拥有货币资金97.25亿元,较期初略有增加,足以覆盖短期借款、一年内到期的非流动负债和其他应付款(合计83.66亿元)。


新增项目一个,但并不缺地。一季度公司仅新增佛山顺德乐从南区一个项目,总建筑面积8.92万平米。粗略估计,截至目前公司拥有权益未结算面积在800万平米以上,考虑到公司实际控制人招商局集团在漳州开发区,深圳前海、蛇口等地区丰富的土地资源,我们认为公司并不缺地。而稳健的财务状况也为公司逆势扩张提供了条件。


盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年可分别实现每股收益1.59元和2.03元,按最近收盘价18.70元计算,对应的动态市盈率分别为12倍和9倍,维持公司“增持”投资评级。


风险提示。2011年房地产行业仍将处于调控的高压之下,未来销售存在下降的风险。


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