滨江集团：一季度预售情况好于去年同期

2011-04-21 类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：石磊

[摘要]

2010年一季度公司实现营业收入7.69亿元，同比增长67.10%；归属于母公司净利润1.96亿元，同比增长3.75%；基本每股收益为0.15元。

期内主要结算项目尾盘，主要为阳光海岸、千岛湖别墅及金色蓝庭尾盘。结算毛利率为56%，同比维稳。净利润同比增幅低于营业收入增幅的原因一是实际所得税率上升19个百分点，由去年的5%提高至报告期的24%；二是公司只持有阳光海岸52%的股权，少数股东权益增长11倍。

上半年业绩或同比下降：公司预计上半年母公司净利润同比下降40-60%，即每股收益为0.11-0.13元，环比一季度有所下降。主要原因在于公司项目集中在三四季度结算，第二季度为结算空档期，而期间费用的增加削减了上半年利润。

2009年、2010年公司投资力度很大，新增大量外地项目，降低了市场集中度较高的风险，2011年尚未拿地。绍兴金色家园是公司对外拓展的第一个项目，自2010年8月开盘至年底，销售率达到97.68％，增强了公司对外地市场开拓的信心。2010年公司共增加9幅地块，其中杭州以外区域的项目有6个，分别是衢州月亮湾项目和春江月项目、绍兴金色蓝庭项目、上虞城市之星项目、上虞市城北38－1号地块项目和金华市湖海塘区块（2010）23号地块项目异地项目，上述6个项目增加公司权益土地面积44.3万平方米，增加权益建筑面积93.56万平方米。目前公司项目储备约500万平米，至少可供结算5年。

第一季度预售良好，公司市场号召力不减：期内公司预收账款账面价值新增了16.65亿元，同比去年一季度增加61.61%，这表明虽然杭州推出了限购令，但市场购买热情不减。期末预收账款账面价值达141亿元，为2010年销售收入的2.27倍，主要为万家星城、城市之星、金色花园项目预售款。预计公司2011年主要结算项目为万家星城。

短期资金压力有所加大：长期来看，真实资产负债率维持在36%左右，较期初略下降2个百分点；短期来看，剔除预收账款后的速动比率为2倍，较期初下降了0.6倍，同时账面货币资金有所下降，主要是支付土地款、工程款增加。

维持“增持”评级。我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为1.15元、1.50元，按公司最近收盘价为11.57元，对应的动态市盈率分别为10倍、8倍。维持“增持”的投资评级。