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凤凰股份:业绩主要在下半年释放

2011-04-22 类别:公司研究 机构:天相投顾 研究员:石磊

[摘要]

2010年一季报业绩概述:营业收入447万元,同比增长5183%;归属母公司净利润-1279万元,同比下降948%;每股亏损0.02元。


一季度亏损主要因为可结算项目较少及期间费用增加。期内公司营业收入主要来源于凤凰和熙车位销售,总额较少,造成报告期营业收入较低;三大费用总额也同比增长301%,达1581万元,特别是未资本化的财务费用增加,导致财务费用率达137%。


预收账款增幅明显。期末预收账款12.71亿元,较期初增长44%,主要为凤凰和美及凤凰和熙16幢B幢办公楼,公司计划这些项目在2011年底前竣工交付。按照2011年15.5亿元的收入目标,2011年业绩有很大保障。


保持较快扩张速度。公司2010年以来通过竞拍土地以及收购股权共竞得“南通凤凰国际书城”、南京“北首巷”项目以及南京“铁管巷地块”项目,合计建筑面积约为35万平方米。


公司计划2011年新增土地储备500亩左右。作为立足南京、布局江苏的“文化综合体”开发商,公司目前未结转项目面积约73万平米,主要分布在南京、苏州、南通等江苏省内重点城市的核心地段,未来将向扬州、无锡等重点城市持续扩张。


资金情况有所好转。截至期末公司账面现金为10.25亿元,较年初增加28%,主要为项目资金回笼增加所致,账面现金/(短期借款+一年内非流动负债)为2.56倍,期初为2倍,资金情况有所好转。真实资产负债率为51.9%,较期初下降3.2个百分点,长期财务杠杆下降。大股东在资金上面对公司支持较大,2010年度向公司提供12亿元的借款额度,借款利率不高于同期基准利率。


未来两年业绩增速较高。2011年起公司推盘量将大幅增长,主要推出凤凰和美二三期及凤凰和熙B区住宅,2012年将推出苏州文化城和南京凤凰山庄项目,随着推盘量的放大,我们预计未来两年业绩将有较高增速。


盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.48元、0.78元,以昨日收盘价7.22元计算,动态市盈率为15倍和9倍,具有估值优势,而且我们看好公司独特的商业模式以及区域竞争优势,而且2011年期公司进入集中结算周期,给予“增持”评级。


风险提示:大盘系统性风险和房地产调控政策风险;项目开发及销售情况不确定性。


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