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贵州茅台:一季报无大喜 期望喜上加喜

2011-04-25 类别:公司研究 机构:民族证券 研究员:刘晓峰 赵大晖

[摘要]

公司发布一季报,2011年一季度实现营业收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润为42.21亿元、26.54亿元和18.84亿元,同比增长38.84%、48.04%和48.50%,EPS2.00元。


●毛利率低于预期。一季度公司综合毛利率为90.71%,环比仅仅上升了0.76个百分点,与公司提价20%以上的数据“背离”。


●销售净利率明显上升,主要依赖于销售费用率和管理费用率的下降。一季度公司销售净利率为47.18%,环比上升了近7个百分点,同比上升了4.96个百分点;在毛利率上升幅度可以“忽略不计”的前提下,管理费用率和销售费用率分别同比下降了0.80个百分点和1.8个百分点。


●一季度产能释放低于预期。根据公司的提价幅度和收入增速,我们估计一季度销量同比增长12~15%,与2006年增加的产能还存在较大差距。


●合并报表和母公司营业成本再度出现大幅背离,预收账款也再创新高。


二者营业成本之差为1.61亿元,预收账款63.44亿元,比2010年底增加了16.05亿元,基本与营业成本差对应的营业收入相当。如果将营业成本差记为收入,那么一季度净利润增加9亿元以上,EPS增厚0.96元。


●税负虽然同比有所下降,但明显处于高位。一季度营业税金及附加占比为16.78%,同比下降了1个百分点左右,但比2010年全年高出了3.23个百分点;一季度较高的营业税金及附加占比,应该与收入的延后确认有一定关系。


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