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独一味:全年高增长值得期待

2011-04-27 类别:公司研究 机构:国联证券 研究员:周静

[摘要]

投资要点:


2011年一季度公司实现营业总收入0.65亿元,同比增长了35.79%,营业利润和利润总额为1,675.85万元和1671.02万元,归属母公司净利润为1426.98万元,同比增加218.44%,每股收益为0.05元.毛利率同比增加6.33个百分点,带动业绩稳步提升。公司一季度毛利率为65.14%,同比增加6.33个百分点。近两年公司毛利率环比一直处于升势,主要是由于玛曲分公司直接收购独一味草,上游成本同比降低,而独一味胶囊系类产品销售价格同比提升,同时,随着公司募投项目的建成,产能、效率以及内部成本控制能力的同步提升也有效降低了单位成本。


管理和经营质量进一步改善,期间费用率下降。公司整体期间费用率下降,其中销售费用率30%,同比下降5个百分点,管理费用率8.52%,同比下降0.20个百分点。另外,经营活动产生的现金流量净额同比减少1,516.31万元,同比减少23.41%,主要是由于支付上期计提工资、奖金等所致。


积极拓展营销网络,新产品开发力度加强。公司在全国30个多省市建立了40个区域市场部,并将营销渠道延伸至零售终端,树立了良好的品牌形象。受春节假期影响,一季度通常为公司销售淡季,业绩增长相对全年增速较低,但从今年一季报的情况来看全年业绩弹性仍较大,未来高增长值得期待。研发投入方面,公司去年研发费用872万,同比几乎翻番。新近研制的利用独一味有效成份提取的独二味胶囊,以及经皮吸收制剂独一味巴布剂已经取得临床批件,目前已进入临床实验阶段。小儿腹泻宁巴布剂于2010年11月份通过国家专家审评,也将进入临床阶段。


盈利预测:不考虑股本摊薄影响,我们预计2011年和2013年的EPS分别为0.30元、0.39元以及0.48元,对应11年PE为64倍,估值已经偏高,但考虑到公司盈利水平的逐步提高、新品的增长空间以及未来整合预期对估值的提升作用,仍给予“推荐”评级。


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