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天业股份:一季度结算收入下降 短期资金压力较大

2011-04-27 类别:公司研究 机构:天相投顾 研究员:石磊

[摘要]

2011年一季度业绩概述:公司2011年一季度营业收入1.57亿元,同比下降44.86%;营业利润3921万元,同比下降56.74%;归属母公司净利润为2927万元,同比下降54.48%,每股收益0.18元。


房产项目结算收入下降。公司是主要立足于山东省济南、东营等二三线城市的小型开发商,主营业务为房地产开发经营业务。一季度业绩同比大幅下降的原因主要在于具备可结算条件的项目较少导致结算销售收入减少。从销售方面看,公司一季度销售商品及提供劳务收到的现金为1.79亿元,同比提高7.2%,预收款项为4.89亿元,较年初增加约0.2亿元,销售情况是提升的。


短期资金压力已现,出让股权纾困。公司一季度通过收购股权新增了东营两块住宅土地储备,总占地面积为13.33万平米。同时公司出让了其旗下山东永安公司15.7143%股权,山东永安的主要资产在于济南市经十路以南、奥体场馆以东的一块商业用地,总建面约为22.4万平米,该项目具有较好前景,我们认为公司出让股权乃资金匮乏的无奈之举,从一季度末来看,公司账面现金8374万元,较年初减少48.51%,而扣除预收款项后的流动负债高达4亿元,本期经营性净现金流为-5839万元,同比下降356.47%,目前公司在建工程较多,而销售无明显提升导致资金无法顺利回笼,支付压力已经较大。期末扣除预收款项后的真实负债率为48.84%,较年初下降约2个百分点,长期财务杠杆不高。


在建商业项目为未来业绩主要贡献点。公司2011年计划如下:确保盛世龙城B区小高层年底竣工交房、适时推进章丘绣水如意三期项目、确保天业中心项目2011年主体进入标准层施工。其中盛世龙城及天业中心为公司未来几年重点,在建项目建筑面积约75万平米,另拥有约13万平米的土地储备,可持续发展能力较高。


盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.62元、0.76元,以昨日收盘价16.56元计算,动态市盈率为27倍和22倍,不具备估值优势,维持“中性”评级。


风险提示:大盘系统性风险和房地产调控政策风险;项目销售和开发进度可能不达预期;

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