五粮液：行业龙头稳健增长 静候提价佳音

2011-06-13 类别：公司研究 机构：民族证券 研究员：刘晓峰 赵大晖

[摘要]

●销量保持稳健增长。一季度公司销量同比增长23.34%，其中酱酒实现销售235吨；1~5月份销量继续保持两位数的较快增速。

●预收账款可以较好地支撑公司下半年业绩增长。上半年公司预收账款继续保持增长态势，一路飙升的预收账款一方面可以为公司业绩增长提供很好的“缓冲垫”，同时也反映了渠道对公司提价的预期更加强烈。

●提价问题有望在下半年解决。公司年初“错过”了提价时机，上半年一路走高的CPI限制了提价行为，下半年CPI有可能回落，提价窗口逐步显现，预计涨幅10~20%之间。

●营销体系调整提高了公司的市场反应速度。成立华东营销中心可以更好地应对二线白酒的挑战，增加市场销售人员数量、更加贴近市场。

●证监会调查对公司是个“促进”。在两年左右的调查中，公司在关联交易金额和流程规范方面有了明显改进；调查结果出炉后，市场资金对公司的关注度有望提高。

●预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.60元、1.97元和2.41元，动态市盈率分别为21.69倍、17.57倍和14.36倍，估值偏低，维持“买入”评级。