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桐君阁:盈利持续提高 重组支撑股价

2011-07-24 类别:公司研究 机构:国联证券 研究员:周静

[摘要]

投资要点:


2011年上半年公司实现营业收入25.60亿元,比10年同期增长14.44%;实现利润总额2169.92万元,比10年同期增长19.71%;其中归属于母公司所有者的净利润为1811.42万元,比10年同期增长34.84%,高于我们之前的预期。


主营业务增长势头进一步加快。2011年上半年商业实现收入23.54亿元,同比增长13.19%,在10年较快增速的基础上进一步提高,这与公司门店数目持续扩张有关。截止到2010年底公司直营店已经达到1062家,加盟店6444家,门店数目位居连锁药店第6名,不过单店销售额和总的销售额位居第二名,充分说明了公司在商业方面的龙头和规模优势。另外工业业务也毫不逊色,2011年上半年实现收入1.60亿元,同比增长28.46%,同样是公司近几年来的最高增速,我们认为随着产能的解决和政府招标对品牌的日益重视,工业将维持20%以上增速水平。


毛利率持续提升的态势使得公司业绩大放异彩。随着公司商业规模的逐步扩大和对上游生产企业的话语权加强,再加上公司在中药材销售方面的品牌优势使得2011年上半年商业毛利率继续提高达到7.41%,同比提高0.86个百分点,而由于商业占比90%以上,尽管工业业务由于成本的压力毛利率出现3.73个百分点下滑,不过整体毛利率依然提高1.11个百分点。尽管三项费用率均有所提升,最终34.84%业绩增速一改公司之前负增长的局面。


给予“谨慎推荐”评级。随着公司未来三年“千家万店”目标的实现,商业业务规模和盈利能力将会继续提升,而厂房搬迁的结束将使工业业务重回稳定增长态势,综合竞争实力得以增强。不过目前80多倍的PE靠公司业绩是无法支撑的,主要是太极集团重组带来的卖壳效应,因此我们维持“谨慎推荐”评级。


风险提示:开店速度过快,销售费用超预期,中药成本上升。


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