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长江证券:经纪业务市场份额持续提升 佣金率继续下滑

2011-08-02 类别:公司研究 机构:天相投顾 研究员:石磊

[摘要]

本期经营数据:公司2011年中期实现营业收入10.96亿元,同比减少11.47%;归属母公司净利润4.15亿元,同比减少15.43%;实现每股收益0.18元。


收入构成:2011年中期,公司实现经纪业务和自营业务收入分别为8.13亿元和1.34亿元,实现承销业务收入0.78亿元,资产管理业务收入0.41亿元,四项业务分别约占营业收入的74.20%、12.26%、7.16%和3.76%。报告期内承销业务和资产管理业务收入贡献均较上年同期有所提升。


经纪业务市场份额持续提升,佣金率继续下降:公司2011年中期实现经纪业务收入8.13亿元,同比下降11.54%。报告期内公司股票基金代理成交额8850亿元,同比增加12.89%,增幅高于市场同期水平4.62个百分点,市场份额1.71%,较去年同期提升0.07个百分点,。截至2011年中期,长江证券营业部数量已达到101家,报告期内公司通过新建营业部和强化营销使市场份额保持升势。根据估算,公司股票基金佣金率约为0.0827%,较2010年同期佣金率下降21.71%,由于公司营业部数量不断增加,抢占经纪业务市场的竞争压力也持续增强,因此使得公司佣金率持续下降。


自营表现弱于上年同期:公司报告期内实现自营业务收入1.34亿元,由于2011年上半年股票市场走势疲弱,公司自营业务受到相应影响,收入出现一定程度的下滑,同比减少31.72%。截至报告期末公司自营资产约100.38亿元,较2010年底增长22.34%,公司自营资产配置以债券为主,债券资产投资占比高达71.97%,投资风格较为稳健,上半年自营收益率为1.34%。公司稳健的自营投资风格使公司的自营收益波动幅度保持在较小的范围内。


投行业务收入下滑:公司报告期内实现承销业务收入0.78亿元,同比减少5.14%。作为公司的投行业务平台,公司的全资子公司长江证券承销保荐2011年上半年作为主承销商承接了天喻信息的IPO项目,作为联合主承销商承接长江证券增发项目,筹资总额19.69亿元,市场份额0.61%。


增发方案实施有利中长期发展:公司2011年3月向不特定对象公开发行2亿股A股股票,筹资总额25亿元,券商的资本实力对于未来在行业中的竞争力有决定性的影响,此次增发有助于进一步增强公司竞争力、未雨绸缪防止因资本金问题阻碍公司的发展。本次增发成功后公司净资本接近百亿,进入行业排名前列,资本实力大幅增强。


盈利预测及评级:我们预测公司2011-2012年归属母公司EPS分别为0.48元和0.56元,以2011年8月1日收盘价9.99元计算,对应动态PE分别约为21倍和18倍。公司经纪业务市场份额提升,承销业务有进一步的改进空间,资产管理业务收益显现。增发成功后,公司资本实力进一步增强,维持公司“增持”的投资评级。


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