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鱼跃医疗:收入增速稳定 费用控制得当

2011-08-02 类别:公司研究 机构:国联证券 研究员:周静

[摘要]

投资要点:


2011年上半年公司实现营业总收入6.09亿元,同比增长了40.17%,营业利润和利润总额为1.31亿元和1.35亿元,其中归属于公司普通股股东的净利润为1.21亿元,同比增加50.03%,每股收益为0.30元。业绩符合公司之前的业绩预测。


收入增长趋于稳定,毛利率同比下滑。公司三大业务康复护理系列和医用供氧系列以及医用临床器械2011年上半年产品销售收入为3.23亿元、2.05亿元和0.76亿元,同比分别增长27.77%、66.33%和39.85%。相较于2010年传统和新业务同时大幅增长的态势,2011年上半年增速趋于稳定,由于同比基数问题这也在情理之中。而由于主要原材料价格的上涨使得整体毛利率同比下滑了1.22个百分点,为37.24%,我们预计全年的毛利率还将进一步下滑。


期间费用控制得当,所得税率大幅减少。2011年上半年公司期间费用率为14.20%,同比下降了2.22个百分点,主要与管理费用率有关,这与公司收入规模持续扩大而相应人员和办公费用支出基本固定有关。另外2011年上半年公司所得税率仅为9.77%,同比下降了近5个百分点,增厚一定业绩增长。


器械行业稳定增长和新产品不断推出保障公司后续发展。随着国家采购对国产器械的倾斜,我们认为公司进入的基础耗材和基础设备这些新领域将持续快速增长势头,而人口老龄化和消费升级是健康护理领域的长期保证。同时公司收购和研发的新产品,可以有效利用公司现有的销售渠道,由于成本固定,盈利将会持续增长,而年底将近1000个直控终端的优势将使得公司产品布局更快更广。


盈利预测:根据公司业绩预告,我们调整了之前的业绩预测,2011年和2012年的EPS分别为0.59元和0.83元,对应11年EPS为49倍PE,处在相对合理的位置,短期保持谨慎,不过由于公司强大的经销商队伍和人员实干能力,我们长期看好公司的发展,维持“推荐”评级。


风险提示:产品增速低于预期,产品降价以及费用的过快增长。


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