舒泰神：业绩符合预期 下半年继续高增长

2011-07-28 类别：公司研究 机构：国联证券 研究员：周静

[摘要]

投资要点：

2011年上半年公司实现营业收入7653万元，同比增长37.16%，实现利润总额和净利润分别为3920.03万元和3253.33万元，同比增长28.13%和26.07%，基本每股收益为0.59元。符合我们之前的预期。

营业收入高速增长。公司2011年上半年营业收入达到7653万元，同比增长37.16%，其中二季度实现营业收入4541万元，同比增长54.95%。主导产品“苏肽生”实现营业收入6583.51万元，“舒泰清”946.32万元，分别较上年同期增加38.18%和50.89%。其中二季度“苏肽生”实现销售收入3960.06万元，同比增长了55.64%。从主营业务分地区情况来看，已经推行09版地区的增速明显高于未推行的地区。我们认为下半年，随着09版医保在北京、广东等地的推行，“苏肽生”的销售收入将维持二季度以来的高速增长。

毛利率基本保持稳定。2011年上半年“苏肽生”的毛利润率为92.04%，同比减少0.72个百分点，“舒泰清”毛利润率为68.51%，同比减少0.42个百分点。主要原因是上半年部分原料价格有所上涨，人工费用有所增加所致。我们认为公司营业成本的主要构成部分单位制造费用将由于规模效应而持续下降，毛利率在下半年能够保持稳定。

期间费用率有所上升。管理费用率17.5%，同比上升6.3个百分点，主要原因是发行的相关费用计入以及研发费用的提升。财务费用大幅下降，主要是由于公司募集资金定存利息所致。我们预计下半年的管理费用率会有所降低，财务费用将持续下降。期间费用率稳中有降。

盈利预测：以发行后股本计算，我们预测公司2011年、2012年、2013年EPS分别为1.31元、1.97元、2.70元，对应最近收盘价的PE为31倍、21倍和15倍，低于同类可比公司估值水平。考虑到公司核心产品“苏肽生”新进医保，下半年销售收入高增长可期，因此给予“推荐”评级。

风险提示：主营产品过于单一；药品降价。