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华东医药:工商齐头并进 政策压力日增

2011-08-13 类别:公司研究 机构:国联证券 研究员:周静

[摘要]

投资要点:


2011年上半年公司实现营业收入52.2亿元,同比增长22.10%,实现利润总额和净利润分别为3.07亿元和1.94亿元,同比增长24.23%和22.09%,基本每股收益为0.4461元。符合我们之前的预期。


营业收入增长稳定,毛利率略有上升。公司2011年上半年营业收入达到52.2亿元,同比增长22.10%。扣除2010年中报中原控股子公司杨歧房产的影响,公司2011年上半年合并报表销售收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比增长23.78%和31.63%。其中医药工业实现营业收入9.27亿元,同比增长22.51%,毛利率为78.83%,增加了3.50个百分点;医药商业实现营业收入42.73亿元,同比增长24.29%,毛利率为6.86%,增加了0.65个百分点。医药工业毛利率的上升主要原因是高毛利品种占比上升,而医药商业毛利率上升则是因为公司销售规模扩大。我们预计下半年随着浙江基本药物招标的结束,公司的医药商业毛利率可能有所下降。工业方面虽然有一定的降价压力,但对公司业绩影响有限。


期间费用率有所上升。销售费用率9.62%,同比上升1.18个百分点,主要原因是公司自2010年四季度开始,加大营销力度所致。


管理费用率下降0.82个百分点,主要是因为公司的人员薪金和研发费用增长较低。同时因为短期借款增加,财务费用大幅上升。


我们预计下半年财务费用仍有可能上升,但因其占比较小,期间费用率将保持稳定。


产能问题有望解决。公司收购九阳生物之后,有望缓解子公司中美华东发酵制剂原料药产能不足的困境。为百令胶囊的高速增长打下坚实的基础。


盈利预测:公司的糖尿病药品吡格列酮可能被限制使用,但对公司业绩影响有限,考虑到公司的产能紧张有所缓解,我们维持之前的预测,公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.92元、1.11元、1.29元,对应最近收盘价的PE为30倍、25倍和21倍,估值较为合理。鉴于公司在2011年年末可能迎来业绩上的拐点——器官捐献系统建立,免疫抑制剂用量增加。同时考虑到股改承诺解决带来的估值提升,维持“推荐”评级。


风险提示:药品降价;股改承诺解决低于预期;吡格列酮退市

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