交通银行：内生增长补充资本

2011-08-18 类别：公司研究 机构：宏源证券 研究员：张继袖

[摘要]

事件：交行发布2011年中报，公司实现营业收入621.77亿元，同比增长25.52%，归属于母公司股东的净利润263.96亿元，同比增长29.67%，每股收益0.43元。二季度净利润环比下降1.77%，EPS为0.19元。

报告摘要：

净利润驱动因素分解。半年报看，生息资产增速、净息差、手续费和费用比下降拉动了净利润增长合计32.9个百分点。拨备支出增长10.4%为59.52亿元成为净利润增长的最大制约因素。半年度净息差为2.46%，同比提高11个BP。

贷款增长8.7%，生息资产增长9.8%。二季度净利润环比下降1.77%，主要是公允价值变动损失6个亿造成的。同时费用比环比提高5.34个百分点使净利润下滑9.53个百分点。

存贷款结构。存款增长10.12%到3.16万亿，活期存款占比微降1.28个百分点，零售存款占比微降0.55个百分点，基本正常。贷款增长8.77%至2.43万亿，个贷占比提高至19.26%，其中按揭贷款占比提高了0.33个百分点。

内生增长补充资本。截至6月30日，公司CCAR为9.41%，CAR为12.2%，都比一季报有增加，原因是盈利积累。

投资建议。我们预计交行2011-2012年净利润增速分别为20.7%和20.3%，达到472亿和568亿，每股收益0.76和0.92元/股。目前股价对应2011年PE和PB为6.17X和1.13X，维持中性评级。