中国银行：净息差维持低位

2011-08-24 类别：公司研究 机构：宏源证券 研究员：张继袖

[摘要]

投资要点：

规模拉动业绩增长净息差维持低位逾期贷款增长10.1%事件：中行上半年实现营业收入1661.1亿元，同比增长24.89%，实现净利润701.33亿元，同比增长28.98%；实现归属于母公司所有者的净利润665.13亿元，同比增长27.86%，每股收益0.24元。总资产净回报率1.28%、净资产收益率19.87%，同比分别提高0.10和0.48个百分点。二季度实现净利润351.23亿元，环比增长0.32%。

报告摘要：

净利润增长的驱动因素分解。半年报看，净利润增长的主因推动因素是生息资产规模扩张、手续费净收入增长、公允价值变动收益和投资收益增加。半年度净息差年化为2.11%，同比提高1.8个BP。手续费净收入增长23.56%至349.74亿元。拨备支出同比增长23.5%。二季度看，净利润增长的主要驱动因素是规模扩张和投资收益增加，合计贡献7.6个百分点，单季度年化NIM为2.10%，环比提高2个BP。

成本收入比提高0.48%和拨备支出增长66%影响了净利润增长。公司上半年拨备支出显著增加。

资产质量改善。6月末，中行不良贷款余额619.42亿元，比上年末减少5.28亿元，不良贷款率1.00%，比上年末下降0.10个百分点信贷成本0.43%，同比下降0.01个百分点。逾期贷款690.61亿元，增长10.1%。

投资建议。我们预计中国银行2011-2012年净利润增速分别为17.1%和17%，达到1285亿和1504亿元，每股收益为0.44和0.51元，目前股价对应2011年PE为6.73X和1.14X，维持中性评级。